宗申动力-传统业务升级航空动力启航-20200727[26页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 传统业务升级 航空动力启航 Table_Title2 宗申动力(001696) Table_Summary 公司概况：公司概况： 公司是宗申产业集团在动力领域的核心资产，以摩托车发 动机和通机动力业务为基础，近年来陆续拓展了航空发动机、 新能源、高端零部件等新业务，志在成为全球领先的动力系统 集成服务商。 摩托车发动机龙头地位稳固摩托车发动机龙头地位稳固 向中大排量转型向中大排量转型 虽然我国摩托车产销量总体呈萎缩态势，但得益于外部客 户的不断开拓、以及中大排量发动机销量的提升，公司摩托车 发动机销量表现相对稳健，市占率整体呈上升

2、态势。近年来公 司加大了中大排量发动机业务的拓展，带动摩托车发动机产品 平均单价和盈利水平同步向上。我们判断我国中大排量摩托车 销量还有十倍提升空间，公司摩托车发动机业务有望持续受益 于消费升级大趋势。 拓展通机拓展通机终端产品终端产品业务业务 深耕海外核心客户挖掘增量深耕海外核心客户挖掘增量 公司以通用动力切入通机领域，目前产品已经全面覆盖通 用动力、通机终端产品和小型农机三大类。2018 年公司完成对 大江动力的收购。通机公司与大江动力业务整合，有利于公司 加强对“采购、研发、制造、市场营销”等环节的资源整合和 协同，通机动力与终端产品优势资源互补，巩固公司行业领先 地位。收购大江动力后，

3、公司通机产品的平均单价和盈利水平 显著提升。公司通用动力产品第一大客户 MTD 在海外的核心供 应商百力通（BGG）经营陷入困境，我们预计 MTD 有望将大部 分订单转至宗申动力，带动公司通用动力出口业务规模有望进 一步扩大。 航空动力航空动力产品实现量产产品实现量产 中长期成长空间打开中长期成长空间打开 传统主业摩托车发动机业务下游需求持续萎缩，为保持业 务长期成长性，公司加大了对新兴业务的扩展力度，航空发动 机业务是公司发力的重点。2016 年航发公司成立，2017 年航 发公司获得军工保密资质，2019 年多款航空发动机产品实现量 产，航发业务逐步进入兑现阶段。2018 年产品开始量产后

4、航发 公司业务规模快速增长，2019 年实现营收 2,040 万元，毛利率 高达 50.87%，盈利水平远高于公司传统业务。航发公司在手订 单充裕，航发业务成长性好、利润率水平高，随着业务规模快 速扩大，有望成为公司重要的业绩增长点。 投资建议投资建议 公司摩托车发动机市占率总体向上，龙头地位不断强化， 中大排量摩托车发动机销量占比提升有效对冲通路车需求萎 缩，带动产品均价和盈利向上。2018 年收购大江动力后，通用 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 17.25 最新收盘价： 7.92 Table_Basedata 股票代码

5、股票代码： 001696 52 周最高价/最低价： 8.93/4.77 总市值总市值( (亿亿) ) 90.69 自由流通市值(亿) 70.58 自由流通股数(百万) 891.19 Table_Pic Table_Author 分析师：崔琰分析师：崔琰 邮箱： SAC NO：S1120519080006 联系人：刘静远联系人：刘静远 邮箱： -20% -4% 11% 27% 43% 58% 2019/072019/102020/012020/042020/07 相对股价% 宗申动力沪深300 Table_Date 2020 年 07 月 27 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究

6、报告 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 动力与通机终端产品业务形成有效协同，产品均价和盈利全面 改善；通用动力第一大客户 MTD 有望提升公司配套比例，为通 机业务带来增量。近年来公司加速转型新业务，航发业务兼备 成长性和高盈利，为公司打开长期成长空间。 预计公司 2020-22 年的归母净利润为 6.48/7.92/10.19 亿 元，对应的 EPS 为 0.57/0.69/0.89 元，当前股价对应 PE 为 13.99/11.45/8.90 倍，参考公司历史估值区间，同时考虑到航 发业务的成长性，给予公司 2021 年 25 倍 PE 估值，对应目标