2021年从万华投资BDO看PBAT行业发展趋势分析报告（11页）.pdf

1、我们认为沿着这一逻辑看，未来华鲁恒升要投资 PBAT 都不足为奇，因为华鲁不仅拥有己二酸产能，还有特别优秀的成本控制力。国内已规划的 PBAT 项目中有两股非常重要的力量，就是中东部拥有 PTA 和己二酸产能的企业，及西部拥有 BDO 产能的企业。比如华峰集团是国内最大的己二酸供应商，规划建设 30 万吨 PBAT产能;还有西部的新疆美克、蓝山屯河、东源科技等，本身是国内主要的 BDO 生产商，都已经在建或扩建 PBAT 产能。西部特别是新疆地区上马PBAT主要可以满足当地的农膜需求，中东部的消费形式更加多样。PBAT所用的三种原料 PTA 和己二酸产能主要都集中在中东部，BDO 主要集中在西

2、部。之所以形成这样的格局，主要原因是 PTA 与己二酸的主要原料对二甲苯和苯的供给大多来自东部的炼化装置;而BDO 国内占主流的是电石法路线，电石产能都在西部且难以长距离运输。在西部生产 PBAT 就需要将 PTA 和己二酸运到西部，中间会产生大量额外的运费成本。万华在四川眉州建设 PBAT 和BDO 产能，从地理位置来说十分优越，原料 PTA、己二酸以及产品运输可以依托长江河运，物流成本很低。3、BDO 盈利将大幅提升虽然万华 BDO 项目的地理位置优越，但从实际情况看却很不寻常。首先，国内 BDO 行业从 2012年高点下跌之后，一直处于供给过剩状态，盈利也长期处于底部。其次，国内 BDO 产能经历多年洗牌，已经完成了炔醛法对其他路线的替代，同时炔醛法中电石路线占据主流地位，天然气路线则很少，这也是国内 BDO 产能几乎都在西部的原因，而万华却选择在四川采用天然气作为炔醛法BDO 的原料，这和当前的行业格局是完全背离的。万华在行业供需严重过剩时选择非主流的原料路线来生产 BDO，看似不同寻常，但万华这样水平的企业不太可能做没有效率的投资。我们分析认为 BDO 未来有望实现长期景气反转，可靠的 BDO 原料配套将成为万华 PBAT 的重要竞争力。