口子窖-低调的奢华精粹酒质与稳固渠道的比翼升级-20200724[23页].pdf

1、 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 口子窖（603589） 证券研究报告 2020年07月24日 投资评级 行业 食品饮料/饮料制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 50.11元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 600.00 流通A股股本(百万股) 600.00 A股总市值(百万元) 30,066.00 流通A股市值(百万元) 30,066.00 每股净资产(元) 12.09 资产负债率(%) 17.83 一年内最高/最低(元) 68.88/34.80 作者 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 资料来源：贝

2、格数据 相关报告 1 口子窖-年报点评报告:稳扎稳打练 内功，长期增长动力强 2020-04-28 2 口子窖-年报点评报告:年报点评 徽酒龙头持续发力，高增长可期 2019-04-18 3 口子窖-首次覆盖报告:人口回流叠 加消费升级双红利的徽酒龙头 2019-04-16 股价走势 低调的奢华，精粹酒质与稳固渠道的比翼升级 安徽白酒龙头企业，稳扎稳打基础扎实。次高端及区域龙头企业在高端酒 需求外溢和消费升级的推动下，迎来量价齐升机遇。安徽白酒市场目前龙 头企业集中度仍有提升空间，但省内竞争激烈，业绩分化明显，未来将持 续考验企业综合竞争力。口子窖在此轮白酒复苏中稳扎稳打，品牌和渠道 建设稳步

3、推进，遇强敌而不乱，厚积待薄发。 经销模式与公司风格高度契合，大商模式不是一成不变，而是与时俱进。 大商模式下，公司常年保持低费用率的同时，深度绑定合作伙伴利益关系， 渠道常年保持较高利润，公司对渠道依然保持较强掌控力。 省外稳步增长得益于综合竞争力提升 品牌投放不可或缺，公司以大国兼 香为品牌诉求，逐步加大营销投入同时配合以大商外派及厂商共建方式拓 展，省外未来有望平稳增长。 精粹酒质是立身之本，产能扩张只为腾飞蓄力 扛起兼香白酒大旗，好的产品总有机会四里飘香 公司是我国兼香型 白酒领军企业，是全国白酒标准化技术委员会兼香型白酒分技术委员 会秘书处承担单位。独特优质的产品品质保证了产品美誉度

4、，消费者 自点率高。 居安思危大兴土木，一杯好酒看未来百年 白酒行业存量竞争下，资 源向名优酒企集中，口子窖未雨绸缪发力基础建设，产能规模、优质 原酒储能不断提升为百年企业夯实根基。 产品结构逐步完善，安徽的消费升级暂无天花板 主力产品市场基础 扎实，迎合消费升级趋势填充新品完善产品矩阵，未来公司产品结构 有望持续提升。 消费时钟的第三阶段，需要的是真藏实窖 省内竞争加剧，口子窖主动调整迎战 面对日益激烈的市场竞争环境， 公司主动调整市场经营策略，推出新品丰富产品矩阵，同时加大费用 投入，精细化管理产品及市场运作。公司产品竞争力在同等价位段具 备性价比优势，费用投入加大后有望形成快速收割。 行

5、业进入存量竞争下，名优酒企持续收割市场份额。名优酒企角力中， 比拼品质稳定性，经营节奏稳健，各方面良性健康发展方能长期稳步 增长。 投资建议：根据近期渠道调研以及下半年展望，我们将 2020-2022 年营业 收入由 49.21/55.55/63.80 亿元调整至 48.08/54.99/62.62 亿元，同比 +2.90%/14.37%/13.88%，归母净利润由 18.51/21.23/24.73 亿元调整至 17.40/20.11/23.05 亿元，同比 +1.13%/15.60%/14.62% ， EPS 分别为 2.90/3.35/3.84 元，给予公司“买入”评级。 风险提示：渠道

6、改革不及预期，省内竞争加剧，人均可支配收入增长缓慢， 政策风险，食品安全风险等。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,268.96 4,672.09 4,807.68 5,498.52 6,261.71 增长率(%) 18.50 9.44 2.90 14.37 13.88 EBITDA(百万元) 2,167.52 2,411.12 2,421.45 2,837.52 3,208.35 净利润(百万元) 1,532.66 1,720.21 1,739.60 2,010.89 2,304.86 增长率(%) 37.62 12.24 1.1