冠昊生物-生物材料龙头借创新药二次起航-20200726[32页].pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2020年 07月 26日 证券研究报告公司研究报告 买入 （首次） 当前价： 35.40元 冠昊生物（300238） 医药生物 目标价： 43.47元（6个月） 生物材料龙头，借创新药二次起航 投资要点 西南证券研究发展中心 Table_Author 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：张熙 执业证号：S1250520070005 电话：021-68416017 邮箱： Table_QuotePic 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 Table_Ba

2、seData 总股本(亿股) 2.65 流通A股(亿股) 2.57 52周内股价区间(元) 16.14-37.42 总市值(亿元) 93.87 总资产(亿元) 11.79 每股净资产(元) 2.79 相关研究 Table_Report Table_Summary 推荐逻辑：公司聚焦再生材料和生命健康领域，目前业务涵盖生物材料、眼科 耗材、药业、细胞/干细胞等。生物材料（包含 5 个膜片产品）和人工晶体是公 司当前的核心产品，2019年的收入分别为2亿元和1.44亿元，占比分别为45.7% 和 32.8%，合计占比接近 90%。2012-2019 年，公司收入从 1.47 亿元增加到 4.38亿

3、元，近年来总体稳健。随着 20亿元以上银屑病创新药大单品本维莫德的 逐渐放量，公司有望重拾第二轮增长。2019减值损失以及股份支付费用影响净 利润，当前公司轻装上阵迈向药械双轮驱动的发展模式，后续成长值得期待。 本维莫德为稀缺外用抗银屑病新药，销售额有望超 20亿。公司1.1类创新药本 维莫德于 2019年上市，适应症为轻至中度稳定性寻常型银屑病。国内银屑病患 者约 650万人，其中超过 90%的人会进行治疗。预计外用抗银屑病药的市场规 模为 10.7-13.3亿元，目前最常用的药物是卡泊三醇和激素类。本维莫德临床试 验结果优于目前最常用药物卡泊三醇，有望实现替代。本维莫德乳膏现在的疗 程用药

4、金额在 3000元左右，假设未来公司医保谈判以价换量，疗程价格下降到 2000 元，渗透率提升到 20%，在银屑病的潜在空间有望超过 20 亿元。同时公 司也正在开展本维莫德乳膏治疗湿疹的-期多中心临床研究，我们预计湿疹 适应症的市场规模有望达到5-35亿元。 生物材料龙头，布局再生医学主要领域。冠昊生物是异种异体生物材料领域代 表性企业，目前已研发上市多款利用动物源的再生医学材料，其中传统产品生 物型硬脑（脊）膜补片继续巩固市场地位，新一代脑膜产品、无菌生物护创膜、 胸普外科系列产品增长迅速。我们推算 2018年全国生物硬脑膜补片市场规模约 为 7.2亿元，公司相关产品收入约为 1.44亿元

5、，市占率为20%，仅次于天新福， 为市场龙头之一。同时公司布局细胞医疗和人工肝，长期有望贡献新增长。 眼科耗材：人工晶体以价换量，参股布局人工角膜市场。公司通过珠海祥乐独 家代理国产龙头昊海生科的海外子公司中高端人工晶体，2018年国内销量市占 率约 9.4%，市场地位突出。人工晶体集采以价换量，公司在京津冀9省联盟已 经中标，后续预计该业务有望持续贡献现金流。同时参股 TEKIA 布局人工晶体 的开发，以及参股广州优得清49.33%的股权布局人工角膜市场。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.95/1.67/2.75 亿元，对应 EPS分别为 0.36/0.6

6、3/1.04 元。新药本维莫德的上市打开公司增长 空间，预计随着该药的放量，将带动公司业绩迎来高速增长阶段。首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示：本维莫德放量不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、 研发失败风险。 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 437.89 545.47 738.86 1058.02 增长率 -4.49% 24.57% 35.45% 43.19% 归属母公司净利润（百万元） -465.33 95.34 166.57 274.76 增长率 -1117.19% 120.49% 74.72% 64.95% 每股收益EPS（