非银行金融行业蚂蚁集团系列报告（五）：从金融到科技不断成长的独角兽-20200725[48页].pdf

1、中信证券CITICSECURITIES蚂蚁集团系列报告（五）从金融到科技，不断成长的独角兽邵子钦薛饺童成墩田良中信证券研究部非银行金融组2020年7月25日#page#中信证券摘要CITIC SECURITIES商业模式：以支付为入口的四层全开放数字金融生态。入口层：超级平台支付宝。2020年3月末全球年活跃用户13亿，2019年6月末国内9亿，第三方移动支付市场份额55%。业务层：理财、信贷、保险。2020年3月末理财损合资产规模超4万亿，其中余额宝超2.5万亿；2020Q1花呗+借呗信贷余额预计超1万亿；目前相互宝用户超1亿。能力层：链接、信任、风险。技术层：区块链、人工智能、安全、物联网

2、、云计算。盈利模式：支付（商户手续费、提现等手续费以及备付金利息返还）+平台服务费+持牌金融子公司并表和投资收益核心价值：妥善解决金融与科技平衡难题。，以支付为起点，通过点-线-面的路径，发展为独立金融生态的不可复制的时代产物。增长引擎展望：短期数字金融；中期全球化；远期技术输出短期是支付、信贷、理财、保险的变现能力增长；中期是在海外9个钱包基础上实现“全球付”；长期是BASIC技术能力输出，实现货币化。在发展过程中，逐步实现由延展数字产业生态，向数字生活平台转型。盈利预测及估值：根据路透社报道，2019年收入1200亿，净利润170亿。根据财新等媒体报道，估值有望超2000亿美金。风险因素监

3、管超严下，业务创新能力和拓展受限；国际化业务遭遇挑战，进展低于预期；宏观环境波动，核心业务被追受到周期营销；转型投入#page#page#中信证券蚂蚁集团：科技、内需、全球化CITIC SECURITIES阿里使命：让天下没有难做的生意蚂蚁战略：科技、内需、全球化愿景：2036年，努力与阿里集团一起，服务20亿消费者，创造1亿就业机会，帮助1000万家中小企业盈利2020年3月末，全球年活跃用户数达到13亿；2019年6月末，国内用户达到9亿，数字金融用户达到7.4亿，服务小微企业2800万家增长的三级驱动力Digital PaymentTechnologyGlobalizationServi

4、ce& Digital Finance食#ofConsumersi#ofSMBs1Digital740 million28 mitlionFinanceCredit service资料来源：2019年阿里投资者开放日PPT#page#中信证券CITIC SECURITIES具备乘数效应的开放数字金融生态1.商业模式：以支付为入口的开放数字金融生态I1.盈利模式：支付+自营+平台#page#中信证券商业模式：以支付为入口的全开放数字金融生态CITIC SECURITIES商业支付+数字金融生态是一个四层架构的可扩张生态。支付作为流量和数据入口，以支付宝超级平台作为载体。数字金融包括理财、微贷和保

5、险三大业务。加上信用，合称五大场景。从收入角度看，主要由支付、持有牌照的自营金融业务以及平台模式下产生的助贷、理财摄合等技术服务费构成，区块链和金融云等技术输出贡献少量收入。蚂蚁集团金融四层生态体系入口层支付宝平台（移动支付）理财消费信贷业务层保险（妈蚁财富）（花呗+借呗+网商货等）能力层链接信任风险数字金融&区块链&监管科技供应链区块链金生活区块链数字银行数字证券监管科技数字保险业融区块链技术层区块链云计算资料衰源：中信证券研究都#page#中信证券用户基数：2019年6月末国内支付宝年活跃用户数达到9亿CITICSECURITIES2015年年活跃用户4.5亿，2017年3月5.2亿，20

6、18年8月7.2亿，2019年6月9亿。按易观口径，支付宝2020年6月月活7.5亿。截至2020年3月末支付宝及其合资伙伴服务全球活跃用户数13亿。按照蚂蚁自身规划，预计20亿消费者有50%来自国内，上限10亿。支付宝用户规模10.09.08.07.06.055.04.0082.01020152019.62017.32018.8#page#中信证券第一层：以移动支付连接用户、商户和场景CITICSECURITIES移动支付是蚂蚁商业模式的起点。锁定支付，就相当于把生活场景、消费场景和金融场景一并纳入，即锁定用户。易观口径2019年我国第三方移动支付交易规模205万亿元，同比增长20%。综合支