2021年东方盛虹集团一体化布局及炼化项目前景分析报告（14页）.pdf

1、2021年深度行业分析研究报告#page#目录1.炼化项目打通公司芳经产业链的原料供应途径1.1，炼化项目稳步推进，预计2021年底投产.1.2.化工品占比高达69%，项目竞争优势显著.1.3.民营炼厂盈利突出，盛虹炼化年化利润50%分位达75亿.72.纵向整合形成从“一滴油”到“一根丝”的全产业链布局.2.1，背靠盛虹集团形成全产业链布局.82.2.公司重组上市以来生产经营稳定.3.PTA-长丝行业集中度提升，公司差异化布局提升竞争力.103.1.长丝行业集中度持续提升，公司侧重差异化产品发展。10PTA成本曲线下移，公司二期项目投产提升盈利.123.2.4.盈利预测与估值.144.1.炼化

2、投产将增厚公司业绩.4.2.综合PE/PB估值，给予目标价19.50元.15#page#1.炼化项目打通公司芳经产业链的原料供应途径1.1.炼化项目稳步推进，预计2021年底投产公司1600万吨/年炼化一体化项目位于七大石化基地之一的连云港市徐圩新区石化产业园，总投资约677亿元。项目设计原油加工能力1600万吨/年，聚焦于高附加值的芳经产品和烯经产品，包括280万吨乙烯、110万吨乙烯及下游衍生物等。炼化项目建成后将打通公司芳经产业链的原料供应途径，同时打开化工中间体的深加工接口，推动公司形成上下游协同发展的高端产业集群，增强公司的核心竞争力、整体盈利能力和抗风险能力。表1：盛虹炼化重点聚焦

3、高附加值的芳经和烯经产品原料产品：泾和化工品产能（万吨/年）需求量（万吨/年）80049沙重丙烧41沙轻800乙烯煤43240丙烯1421酷酸丁二烯1MEG（乙二醇）102MTO乙烷12MTO混合C4DEG（二乙二醇）80.4产品：成品油产能（万吨/年）TEG（三乙二醇）1393092#国VI基础油异丁烷1393095#国VI基础油酷酸乙烯航煤1709乙烯CS4920国VI柴油异成烧成品油合计496硫磺422产能（万吨/年）乙烯裂解C9产品：芳烧PX279抽余油45茶163正成烷23147硫酸铵S混合二甲苯数据未源：公司公告，国泰君安证券研究炼化项目2018年12月正式动工，预计将于2021年

4、底投产。截止2020年8月底，项目重要设计工作大体完成，项目采购金额达到合同总金额的75%，施工方面地基处理已经完成，各个装置区的建设紧锣密鼓进行，大型设备陆续开始吊装资金方面，公司积极组建政府引导型产业基金、打通定增股权融资渠道、成功发行绿色公司债券，组建银团贷款，为公司盛虹炼化一体化项目的建设资金保驾护航。#page#图1：炼化项目预计2021年底投产业汉交报来。数据未源：公司公告，国泰君安证券研究1.2.化工品占比高达69%，项目竞争优势显著盛虹炼化单线产能国内最大，成本竞争力强。公司炼化项目1600万吨单线规模是全球炼厂平均规模的2倍多，是我国炼厂平均规模的近5倍，能耗水平较国内200

5、万吨装置可节约50千克标准油/吨左右。图2：盛虹炼化1600万吨规模是国内最大的单线产能（万吨）8014012060000OB30020中国族全球炼厂盛虹炼化平均规模数据未源：美国油气杂志，公司公告，因泰君安证券研究成品油收率逐年下降，“减油增化”趋势明显。2019年国内原油加工量6.52亿吨，成品油产量3.6亿吨，成品油收率（成品油产量/原油加工量）为55.3%。#page#图3：我国减油增化趋势明显亿聘左轴7.064.7%64.4%84%63.1%62%60%58%0954%3.552%3050%20152016201720182019数据未源；单创资讯，国泰君安证券研究公司炼化项目聚焦高

6、附加值的芳经产品和烯经产品，成品油产量降至约31%，化工品占比达到69%，高于同行业三大民营炼化项目平均水平（2019年两桶油平均成品油收率67%，恒力炼化、浙石化、恒逸文菜炼化环评成品油收率均超过40%）此外，公司炼化项目PX产品占比17.5%乙烯装置原料轻质化率达到73.48%，乙烯收率达到40.79%，双烯收率56.24%，处于国内领先水平。表2：盛虹炼化成品油产量降至约31%恒逸文菜项目中国石油中国石化两桶油恒力炼化浙江石化盛虹炼化166252485241477200020008001600原油加工量（万吨）554117791599927778992836496成品油产量（万吨）70.