【研报】先抑后扬（26页）.pdf

1、2 行业配置：2 月首选化工、银行、半导体2.1 配置思路：震荡阶段，调整为复苏和成长双主线行业配置思路：2 月配置调整为两条主线：一是延续复苏主线，二是成长板块。其中，复苏主线配置顺周期银行以及化工，在关注化工周期属性的同时，也关注偏向先进制造业、周期属性较为弱化的细分板块。成长板块则是考虑到疫情波动叠加春节因素，尽管复苏进程延续，但受到短期扰动影响，因而布局周期属性较弱的成长板块，比如半导体中的高景气细分行业功率半导体经济基本面，复苏大方向未变。1 月PMI 数据虽然因季节性影响，较12 月回落至 51.3%，但仍然处于扩张区间。从原材料购进价格指数略有回落，以及原材料库存指数上升来看，或

2、因疫情反复叠加春节因素影响，制造业需求对上游资源品价格的拉动稍有弱化。流动性扰动下银行板块受到影响较小，但货币政策并未到快速收紧的阶段。流动性预期变化是影响 1 月市场高位震荡的主要因子之一;而在流动性回归正常化的过程中，对金融板块的带影响相对较小。不过从短期来看，在疫情扰动以及经济回归潜在增速的需求下，尽管流动性有扰动，但政策并不会过快退出。估值均不处于高位，化工、半导体估值位于中游，银行估值仍然低位。估值分位数来看，包括化工、半导体的估值均处于所有行业中游，而银行估值尽管在 1 月份有显著抬升，但仍处于绝对底部，因此均具有配置的性价比。因此，在震荡阶段，聚焦确定性机会，行业配置略有调整，关注复苏和成长双主线，重点关注化工、银行和半导体为代表的三类机会：一是化工板块，除复苏逻辑外，在疫情扰动下供给错配仍将演绎，同时也关注先进制造为代表的细分领域。二是持仓底部、估值位于绝对底部，且复苏带来盈利改善预期的银行。三是成长板块的半导体，重点关注疫情波动带来中短期供给竞争格局优化，且下游具有新能源等高景气需求支撑的功率半导体为代表的细分板块。