【研报】流动性系列专题之一：新发展阶段的流动性特征（9页）.pdf

1、 1001201401601802002202401031051071091111131151172020/012020/062020/11中信期货中信期货期货期货指数走势指数走势10年国债沪深300商品2021-01-31 重要提示： 本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。 若您并非中信期货客户中的专业投资者重要提示： 本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。 若您并非中信期货客户中的专业投资者， 为控制投资风险， 为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或请取消订阅、接收或

2、使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格： 证监许可【证监许可【2012】669 号号 中信期货研究中信期货研究| |宏观专题报告宏观专题报告 新发展阶段新发展阶段的的流动性流动性特征特征 流动性系列专题之一流动性系列专题之一 摘要摘要： 流动性的松紧不仅取决于短期流动性投放，也受到中长期经济格局和货币政策特征的影响。 过去过去 4 4 年我国流动性总量克制，侧重结构性年我国流动性总量克制

3、，侧重结构性投放投放，这这在在“十三五”规划中就已“十三五”规划中就已经勾勒出来经勾勒出来。2017 年以来，我国 M2 增速与实际 GDP 增速之差处于历史低位，反映流动性投放较为克制。在总量克制的情况下，过去几年尤其是 2020 年我国流动性侧重结构性投放。这两个特征与我国推行供给侧结构性改革，注重防风险、去杠杆有关。 “十四五”强调跨周期政策设计，稳住货币总量“十四五”强调跨周期政策设计，稳住货币总量。货币政策基调源于对经济格局的判断。未来五年我国经济格局与过去五年总体类似。 “十四五”时期我国以深化供给侧结构性改革为主线，消费侧重扩大规模，投资侧重优化结构。因此未来 5 年货币政策总体

4、稳健，侧重结构性货币政策工具的运用。 “十四五”规划强调跨周期政策设计，建设现代中央银行制度。跨周期政策设计关注中长期的可持续发展，要求跨越经济周期稳住货币总量，在经济下行时货币宽松不能过大；在经济恢复后，货币宽松要及时退出。现代中央银行制度包含四个方面，有四大任务，其中币值稳定是首要目标。在当前经济环境下，建设现代中央银行需要管好货币总闸门，这意味着未来 5 年货币在宽松时会保持定力。建设现代中央银行制度要求健全现代货币政策框架，具体来讲就是以保持广义货币供应量（M2）和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配为货币政策中介目标，保持宏观杠杆率稳定，完善结构性货币政策工具体系。 未来未来 5

5、5 年流动性总量仍将克制，注重结构优化年流动性总量仍将克制，注重结构优化。在经济下行时期，对流动性投放不宜期待过高，在经济恢复过程中，流动性回收可能会较快。未来 5 年央行会继续侧重结构性的流动性投放。货币政策会重点支货币政策会重点支持符合新发展理念的相关领域，包括科技持符合新发展理念的相关领域，包括科技创新、小微企业、绿色发展等。房地产很难再出现流动性过度充裕的情况创新、小微企业、绿色发展等。房地产很难再出现流动性过度充裕的情况。 风险风险因素因素：房价大房价大跌导致货币大幅放松跌导致货币大幅放松，通胀，通胀高企高企导致货币大幅收紧导致货币大幅收紧 过去 4 年我国流动性总量克制，侧重结构性

6、投放。 “十四五”时期强调跨周期政策设计，稳住货币总量，保持宏观杠杆率稳定。未来 5 年流动性总量仍将克制，注重结构优化。在经济下行时对流动性投放不宜期待过高，在经济恢复过程中流动性回收可能较快。货币政策会重点支持符合新发展理念的相关领域，包括科技创新、小微企业、绿色发展等。房地产很难再出现流动性过度充裕的情况。 报告要点报告要点 中信期货中信期货宏观宏观专题报告专题报告 2 2 / 1010 目目 录录 摘要： . 1 一、过去 4 年我国流动性总量克制，侧重结构性支持 . 3 二、“十四五”强调跨周期政策设计，稳住货币总量 . 6 （一）“十四五”以深化供给侧结构性改革为主线，扩大消费规模