【研报】计算机行业云计算专题研究：化繁为简把握核心云-210422（48页）.pdf

1、中信证券1EICSECURITIE计算机行业云计算专题研究化繁为简，把握核心云#page#中信证券4化繁为简，布局核心云云是明确超势，板块配置级核心主线。1）技术趋势明确：云是IT架构演进的必然方向：2）市场趋势明确：中国2020年IT开支2.8万亿元而云渗透率约6.2%（约1782亿元）远低于全球平均（13.2%），空间广阔有望持续高景气；3）成长超势明确：业绩持续性、可见性强，机构配置价值凸显。化繁为简把握明确投资机遇，紧握四类核心云。美国云发展阶段领先国内5年左右，考虑到中期来看中美经济与IT投入体量有望逐步接近，中美云市场规模将逐步可比，从而中美有望孕育出四类体量接近的核心云公司1）生

2、态级（1万亿$）：整合内外部laaS/PaaS/SaaS各层构建云生态；2）平台级（1千亿$）：依托核心SaaS推动纵向平台构建与横向整合；3）行业级（2百亿$）：整合行业应用数据，支撑垂直领域各类SaaS需求；书准参买/基/算卡排群算十号，毒率：（$2县g）恐世囊（t早“中2009020鲜客“SBes出国（！子不马台“号本群研区再转seesERP等通用核心赛道的平台级公司积极云转型，并依托现金流优势推进横向整合，有望显著受益行业发展。2）同时，行业云格局未定成新机遇，如建筑、消费、医疗、金融等领域行业理解深、价能力强、产品技术占优的厂商有望脱颖而出。3）此外，分析云公司时PS优于PE，尤其在

3、云转型三阶段中估值体系切换将带来“戴维斯双击”式的投资机遇。laaS：生态级云公司集中度提升，驱动基础设施高增长，自主可控超融合成新亮点。1）预计2017-22年国内公有云laaS规模以40%CAGR增长至900亿元+，成为占比最高的云子领域。公有云向头部企业集中，阿里、腾讯、金山（小米）等生态级云公司优势突显。2）上游服务器/存储/芯片等I基础设施商受益需求高景气与自主可控，实现业绩快速放量，同时凭借渠道与技术积累，从私有云/混合云切入laaS市场，寻求新增长点。其中超融合相对传统架构有着易部署、低成本、易管理扩容等优势，有望在私有云市场中逐步占据更高比例。风险因素：云渗透推广进程低于预期，

4、竞争格局恶化，外部政策不确定性投资建议：云是计算机板块不容错过的核心主线，其技术、市场与业绩高确定性使其具有较强的配置价值。#page#中信证券化繁为简，布局核心云投资逻辑卡普“米鲜中区水器“水a（“等手算好基殊身首询“验的面器具至整个TMT领域未来最核心的主线之一。2）然而，区别于此前计算机板块多数公司“大订单式”、“项目制”等可见性、可预测性较差的Revenue）的经营方式，业绩持续性、可见性、可预测性对投资机构都较为友好。因此我们一直强调云具有较好的配置价值。化繁为简是云投资中的关键，把握核心云。作为一个完整庞大的产业链，云涉及到的公司众多，投资中如何化繁为简十分关键。我们通过对比中美I

5、开支、云市场规模，建议重点把握未来市值规模可比的四类核心（生态级/平台级/行业级/基础设施级）云公司。SaaS领域把握平台云，挖掘行业云新机遇。软件公司云转型步伐加快，以新估值体系迎接云化各阶段投资机遇。其中，通用SaaS格局初定，平台级公司占据核心赛道推进整合；行业云格局未定成新机遇，建筑、消费、金融、医疗等领域积淀深厚的垂直领域厂商值得挖掘。laaS：生态级云集中度提升，自主可控超融合成新亮点。巨头竞争格局初定，份额向头部生态级企业集中；IT基础设施充分受益云高速发展与自主可控，业绩放量份额提升，超融合等私有云满足数据安全敏感型行业需求，发展前景不可小视。创新之处第一，站在机构配置角度思考

6、云价值，突出分析云的趋势必然性、高确定性，同时闸述相对于传统计算机公司，云的持续性、可见性、可预测性对于机构配置的便利。第二，以中美IT产业对比为基础框架，分析国内云中期市场机遇；并结合海外产业发展路径及国内实际情况，区别于市场罗列相关标的推荐形式，深入分析如何通过把握四类核心云公司，实现云投资化繁为简。第三，通过分析SaaS领域发展情况，提出通用SaaS格局初定、行业云仍大有可为的观点。并分析软件公司云转型中估值体系切换方式；第四，通过分析laaS领域发展情况，提出头部生态级云公司份额集中，各类“卖铲”云的基础设施公司有望受益的逻辑。#page#中信证券Intro：科技进步带来的升维机遇（1