【研报】证券行业2020年年报综述：αβ因素共振20年迎捷报21年坚持业绩为王与龙头主线-210422（34页）.pdf

1、证券行业aB因素共振20年迎捷报，21年坚东方证券持业绩为王与龙头主线ORIENT SECURITIES-证券行业2020年年报综迹看好中性看谈（维持）行业评级核心观点中国国家/地区证券行业行业年末沪深300指数全年累计上涨27.21%，创业板指数累计上涨64.96%，2021年04月22日报告发布日期日均股票成交额9034.80亿元，同比增加61.36%。2）138家券商2020年合计实现净利润1575.34亿元，同比增长27.98%。3）券商间业绩增速分化加剧，ROE、杠杆率在券商间普遍提升。行业表现一沪深300证券现亮眼。1）受益于市场活跃度高涨，2020年全行业经纪业务净收人同比增长4

2、7.42%，佣金率持续小幅下行，基金投顾试点取得一定突破，代销金融产品收人大幅增长。2）IPO规模创下近十年新高，再融资稳步增长近三成2020年全行业股权承销金额1.69万亿元，同比增长9.96%，其中IPO规模继2019年大幅增加84.19%之后，进一步大增85.51%，创下近十年新23333高。预计随着全面注册制改革的推进，券商投行业绩有望持续优异表现。两融业务迎来黄金发展期，自营业务分化加剧下头部券商转型赢先机。1）资料来源：WIND、东方证券研究所截至2020年末，两融余额达到1.62万亿元，较年初增长58.84%，其中融深度报告券余额达1369.84亿元，较年初增长894.05%。融

3、券余额更是突破干亿元有望持续创2015年以来新高，两融业务加速发展的态势有望持续。2）2020年，134家券商合计实现自营业务收人1262.92亿元，高基数下（2019年自营收入1221.60亿元）同比增长3.38%。头部券商转型，赢得先机。3）券业资产管理规模由17Q1的18.77万亿下滑至20Q4的8.06万亿元，近四年累计下滑幅度达到57.9%（主要以通道业务为主）。受益于主动管理占比提升，2020年券商实现资管业务收人299.60亿元，同增8.88%。高基数下，我们预计2021年券商业绩稳中有升。鉴于2020年证券行业较高的业绩基数，我们对2021年的日均成交量、承销规模、两融平均规模

4、、股权质押平均融出资金、股债投资收益率等基本假设变量分三种情况进行弹性测试，在悲观、中性、乐观假设下，证券行业2021年整体净利润分别为1510、1744、2000亿元，增速为-4.13%、10.72%、26.96%。投资建议与投资标的当前证券II（中信）PB估值1.62倍，低于历史估值中极2.04，且板块低配幅度历史新高，具备向上的空间与动能，维持看好评级。坚持龙头逻辑主线不变。我们认为21年仍然会是资本市场改革的大年，行业将持续享有长期的政策面利好，龙头券商将获得更加明显的政策红利倾斜，长期龙头逻辑日趋强化，也必然是板块的投资主线。推荐中信证券（600030，增持）、华泰证券（601688

5、，增持）、招商证券（600999，增持），同时建议关注中金公司（03908，未评级）。行业加剧分化下，业绩为王。经历了连续两年行业大年，当前板块个股业相关报告一行业，证绩基数较高，2021年业绩分化大概率将加剧，也将使得基本面这一因素对a与B因素共振20年业结喜人，21年坚持2021-03-01业绩为王与龙头主线：一证券行业202股价表现的影响更大，建议关注估值与基本面存在明显背离现象的个股。年年报前瞻建议关注广发证券（000776，增持）、兴业证券（601377，未评级）。融资端改革渐人佳境，投资端创新蓄势待2020-12-03风险提示发：证券行业2021年年度策略2020-11-01业绩增

6、长提速+全面且确定政策利好，看好市场持续下跌在内的系统性风险；监管超预期收紧对券商业务形成冲击。板块向上空间与能量：一证券行业2020年三季报综述东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责中明。#pag