【公司研究】隆基股份-硅片盈利能力强业绩持续超预期-210421（15页）.pdf

1、中泰证券2021年04月21日证券研究报告/公司点评隆基股88161557电硅片盈利能力强，业绩持续超预期源设备公司盈利预测及估值评级：买入（维持）指标2019A2020A202162022E2023E市场价格：92.40营业收入（百万元）32897.46146933.754583.1895223.16129899.3增长率yoy%49.62%65.92%74.46%36.42%13.11%净利润5279.558552.3713004.3923127.7017355.52106.40%61.99%52.06%33.46%33.26%增长率yoy%每股收益（元）1.372.213.364.495

2、.98每股现金流量2.645.194.433.022.29净资产收益率19.11%24.36%28.09%28.10%28.16%P/E67.6741.7727.4720.5815.45PEG1.421.050.380.430.3912.9310.187725804.34沪PB注：股价为4月20日收盘价投资要点基本状况总服本（百万股）3866事件：公司公布2020年报及2021年一季报：（1）2020年实现营收3866流通服本（百万股）545.83亿元，同增65.92%；归母净利润85.52亿元，同增61.99%；92.40市价（元）扣非归母净利润81.43亿元，同增59.87%；EPS2.2

3、7元，ROE24.36%；市值（百万元）357255（2）1021实现营收158.54亿元，同增84.36%；归母净利润25.02流通市值（百万元）357247亿元，同增34.24%；扣非归母净利润24.21亿元，同增37.46%；EPS股价与行业一市场走势对比0.65元，ROE6.49%，业绩超预期。ROB持续提升，现金流大幅改善。2020年，公司毛利率和净利率分别为24.62%/15.94%，同比分别下降4.28/0.95PCT。1021毛利率和净利率分别为23.21%/15.78%，同比分别下降8.66/7.07PCT，环比分别增加3.84/5.32PCT。2020公司净资产收益率为24

4、.36%，同比增加5.25PCT，主要由周转率和杠杆率增加所致。2020年公司经营性净现金流110.15亿元，同增35.02%，主要由于收到的销货款增幅较大。单晶硅片出货增长，非硅成本持续降低。2020年公司硅片及硅棒实现营业收入155.13亿元，同比增加12.60%，毛利率30.36%，同比下降1.37PCT。相关报告营收增长主要原因是公司产能逐步释放（2020年底产能由2019年底的42GW1业绩符合预期，现金流和预收款高增增加至85GW），导致公司共计对外销售单晶硅片31.84GW，同增25.65%。此外，公司单晶硅片非硅成本持续下降，其中拉晶环节平均单位非硅成本2业绩超预期，组件销量高

5、增同比下降9.98%，切片环节平均单位非硅成本同比下降10.82%。3业绩符合预期，现金流显著改善单晶组件销量大幅提升，支撑组件营收高增。2020年公司单晶组件实现营业收入362.39亿元，同比增加148.72%，毛利率20.53%，同比下降4.65PCT。营收高增的主要原因是公司产能释放（2020年底产能由2019年底的14GW增加至50GW）支撑销量快速提升，2020公司共计对外销售单晶组件23.96GW，同增223.98%，组件产品在全球市占率约为19%，较2019年大幅提升11PCT。2020单晶组件单瓦毛利为0.31元/W，同降37.43%，主要由于单瓦价格由1.97元/W下降23.

6、24%至1.51元/W。投资建议：我们预计2021-2023年分别实现净利130.04、173.56和231.27亿元，同比分别增长52.06%、33.46%、33.26%，当前股价对应三年PE分别为27、21、15倍，维持“买入”评级。风险提示：国际贸易保护风险、经营规模加速扩大带来的管理风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分#page#中泰证券公司点评1、年报和一季报业绩概览：一季度业绩超预期事件：公司公布2020年报及2021年一季报：（1）2020年实现营收545.83亿元，同增65.92%；归母净利润85.52亿元，同增61.99%；扣非归母净利润81.43亿元，同增59.87%；E