【研报】银行业： 如何看本轮银行股估值修复空间？-210307（25页）.pdf

1、美股银行估值中枢高、周期属性强、风险快速出清。剔除金融危机时期，美股银行在 90 年 代-危机前、危机后至今的估值中枢分别达 2.2 倍、1.2 倍，长期维持高位。目前标普 500 银行指数 PB 达 1.3 倍，较 A 股银行溢价近 70%，优质个股 PB 甚至突破 2-3 倍。同时，美 股银行具有强周期、高弹性特征，后疫情时代的估值实现了强势修复，板块 PB 在 2020 年 3 月跌至 0.7 倍低谷(接近同期 A 股银行)，而 1 年以来的涨幅空间已高达 89%，中美银行 的估值差距被重新拉开。我们试图解决三大问题，为 A 股银行估值提升空间提供借鉴：1)为什么美股银行能长期保 持高估

2、值中枢?ROE 较高、机构投资者主导市场均为驱动因素;2)为什么疫情后涨得这 么快?行业在风险暴露期剧烈出清，周期属性强，轻装上阵后估值得以迅速修复;3)优秀 个股 PB 天花板在哪里?6 家美股银行 PB 高于 2 倍，1 家突破 3 倍，其中既有大行也有中 小行;高 ROE 是共同基础，而背后是各具特色的业务模式。美股银行长期保持高估值中枢，危机前、危机后的 PB 中枢分别达 2.2 倍、1.2 倍。上世纪 90 年代以来，美股银行板块估值大致分三个阶段。1)上世纪 90 年代-2006 年的繁荣时期。 受益于美国经济稳定高增长、混业经营限制放开、银行业并购潮出清风险等因素，美国银 行业自 90 年代中后期走向繁荣，盈利能力提升带动估值快速抬升，1995-2006 年美国标普 500 银行指数的 PB 中位数维持于约 2.2 倍。2)2008 年金融危机对宏观经济和银行资产质 量、盈利能力造成冲击，标普 500 银行指数 PB 显著下行。3)危机后至今，银行业盈利能 力逐渐恢复，2010 年以来标普 500 银行指数 PB 中位数维持于约 1.2 倍;虽不及危机前水 平，但均高于英国、欧洲、亚太等主要市场的银行股估值水平。