【公司研究】韦尔股份-三重动力助推CIS龙头加速崛起-210129（25页）.pdf

1、敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXINGSECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 韦尔股份（韦尔股份（603501） ：三重动力助三重动力助 推，推，CIS龙头加速崛起龙头加速崛起 2021 年 01 月 29 日 推荐/首次 韦尔股份韦尔股份 公司报告公司报告 韦尔股份是全球领先的芯片设计企业，图像传感器韦尔股份是全球领先的芯片设计企业，图像传感器 CIS 是公司是公司目前目前的核心的核心业业 务务。目前公司 CIS 产品按销售额位居全球第三，CIS 业务将是公司未来业绩 增长最为主要的推动力。我们认为未来

2、公司将充分受益于 CIS 行业空间增长 和格局优化，且且具备增量、提价和具备增量、提价和降本三重动力降本三重动力： 增量：增量：智能手机多摄、汽车自动驾驶及安防高清化三大趋势不断拓宽 CIS 行 业空间的天花板。同时未来 CIS 行业将呈现三足鼎立的竞争格局，成功开发 出 48M和 64M产品的豪威有望重塑竞争格局，挑战索尼和三星的市场地位， 获取市占率的提升。 提价：提价：豪威通过技术突破成功量产 48M以上高端产品。因高性能 CIS 多采用 堆栈式技术，制造所需晶圆量显著增加；同时目前 8 寸线产能紧张且短期内 难以缓解，代工成本增加，豪威产品短笛有望充分受益于持续的涨价。 降本：降本：中

3、长期来看，国内 8 寸线产能充裕，公司将充分受益芯片制造的国产 替代，降低代工成本；公司也通过发行可转债募集资金建设自有封测产线， 摆脱对下游封测厂的依赖，制造成本有望进一步降低。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 2020-2022 年实现营业收入 197.41 亿 元、262.78 亿元和 332.44 亿元，归母净利润分别为25.53 亿元、38.26 亿元 和 49.14 亿元，PE 分别为98.16 倍、65.48 倍和50.99 倍。对于半导体设计 公司我们采用 PS 的估值方式，2021 年预计公司与半导体设计相关业务营收 234.36 亿元，出于谨慎考虑根据可比公司估值我们给予其 13 倍 PS；其他业 务营收 28.42 亿元， 给予4 倍 PS。 我们对韦尔股份 2021 年的目标市值3160 亿元，对应目标价 364.10 元。首次覆盖，给予“推荐