【公司研究】捷昌驱动-线性驱动龙头受益于全球升降办公桌渗透率提升-210118（54页）.pdf

1、捷昌驱动: 证券研究报告 机械设备行业 2021年1月18日 线性驱动龙头，受益于全球升降办公桌渗透率提升 2 核心观点 深耕办公桌线性驱动领域，受益于健康办公红利释放。 深耕美国优质市场，持续受益于升降办公桌渗透率提升。2025年美国办公桌线性驱动市场规模有望达58.88亿元，CAGR 6=15.50%。 公司深耕美国市场，深度绑定全球前三办公家具商客户，2019年在美市占率超过30%。公司产品性能优、定制化能力和快速响应能力强 以及较海外对手价格优势明显，有望持续受益于美国电动升降办公桌市场的快速增长。 稳步开拓欧洲、中国市场，公司成长空间进一步打开。2025年欧洲办公桌线性驱动市场规模有

2、望达39.39亿元，CAGR 6=9.31%。伴随公 司欧洲运营中心投入使用，公司有望依托于全球办公家具商的渠道优势开拓欧洲市场，复刻美国市场的成功之路。2025年中国办公桌线 性驱动市场规模有望达32.65亿元，CAGR 6=18.64%。公司产品已成功供应到华为、中金公司等国内优质终端客户，随着中国升降办公桌市 场需求的逐步培育，公司国内收入有望实现新的飞跃。 马来西亚新产能释放在即，产能瓶颈突破，助力公司业绩快速增长。公司产能长期处于紧张状态，智慧办公驱动系统产能利用率自2015 年以来长期保持100%以上，产能瓶颈成为公司业绩增长的主要障碍。马来西亚年产50万套产能释放在即。马来西亚工

3、厂已完成设备安装， 并进入试生产阶段，预计新产能将主要用于供货美国市场。公司2019年智慧办公驱动系统产能95.68万套，马来西亚工厂投产后，公司产 能将新增50%，在解决公司产能瓶颈问题的同时，将极大缓解美国加征关税对公司业绩的影响。定增项目有望进一步释放产能。2020年7 月公司定增拟投7.16亿元用于智慧办公驱动系统升级扩建项目，将新建95万套智慧办公产能，进一步解决产能问题。 业务延展能力强，积极布局医疗康护、智能家居等高景气赛道，打造新的业绩增长点。 公司积极布局高景气赛道，打造新的业绩增长点。业务延展能力强。线性驱动产品应用领域广泛，公司技术积累深厚，产品性价比高， 业务向不同下游

4、领域延展的能力较强。公司积极布局医疗康护领域。“银发经济”爆发在即，我们测算2022年应用于养老护理床的线性驱 动产品市场规模可达38.86亿元。公司在医疗康护领域布局较早且技术不断突破，有望受益于“银发经济”红利释放。在智能家居领域与头 部客户合作。2016-2020年中国智能家居市场规模由620亿元增长至1820亿元，复合增速达30.89%。公司已与志邦、金牌等多家品牌进行全 屋定制和整体厨房合作。产能将逐步释放。公司20万套医疗康护驱动系统产能、15万套智能家居控制系统产能计划于2021年底投产。 oPrPqPsPnNrMqOuNnQrQmMbRbP7NpNpPtRpOlOrRpOfQt

5、RnN8OpPyRuOmOsPNZmNuN 3 核心观点 投资建议：预计公司2020-2022年净利润分别为4.51、6.12、7.44亿元，对应PE为52.24、38.47、31.65倍。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：中美贸易摩擦加剧、新业务拓展低预期、产能投产低预期、客户拓展低预期、同行竞争加剧、宏观经济波动 目录 4 1 捷昌驱动：持续高速扩张的线性驱动龙头. 5 1.1 专注线性驱动领域20年，业务全球广泛布局. 6 1.2 以智慧办公为核心，向医疗康护、智能家居领域拓展.8 1.3 产能释放在即，业绩加速增长可期.11 1.3.1 马来西亚50万套产能释放在即，有望打破产能瓶

6、颈、缓解美国关税影响.12 1.3.2 2020年定增持续加码产能建设，公司业绩有望持续释放.14 2 深耕办公桌线性驱动领域，受益于健康办公红利释放.15 2.1 办公桌线性驱动市场需求持续上行.16 2.1.1 全球健康办公风潮渐起，升降办公桌市场逐步打开.16 2.1.2 新冠疫情引爆居家办公潮，升降办公桌C端需求逐步显现. 18 2.2 深耕美国优质市场，持续受益于升降桌渗透率提升.20 2.2.1 2025年美国办公桌线性驱动市场规模有望达58.88亿元，CAGR 6=15.50%. 20 2.2.2 公司深耕美国市场，2019年美国市占率超过30%. 26 2.2.3 深度绑定下游