【公司研究】京沪高铁-盈利触底回升长期成长性凸显-210113（33页）.pdf

1、敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 交通运输交通运输 | 铁路铁路 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 京沪高铁京沪高铁 601816.SH 目标估值：7.8 元 当前股价：5.45 元 2021年年01月月13日日 盈利触底回升盈利触底回升，长期，长期成长性凸显成长性凸显 基础数据基础数据 上证综指 3531 总股本（万股） 4910648 已上市流通股（万股） 321186 总市值（亿元） 2701 流通市值（亿元） 177 每股净资产（MRQ） 3.7 ROE（TTM） 2.7 资产负债率 32.6% 主要股东 中国铁路投资有限公 司 主要股东持股

2、比例 43.39% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4 -20 14 相对表现 -15 -34 -17 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 京沪高铁（601816）Q3 业绩 环比明显改善，看好复苏前景 2020-11-01 2、 京沪高铁（601816）浮动票 价开启市场化机制，更享黄金通道红 利2020-10-25 3、 京沪高铁（601816）铁路至 暗时刻已过，客流恢复下业绩向上弹 性大2020-08-31 投资建议：投资建议：疫情对公司冲击最大的时刻已经过去，高经营杠杆下公司业绩已开始 逐季改善， 运能增长、 票价市场化改革下长期成长空间已经显

3、现。 预计 2020-2022 年 EPS 为 0.06/0.18/0.26 元/股，同比变化-74%/194%/40%。高铁客运维持高速 增长，远期盈利较大成长性赋予其高于大秦铁路等同行的估值水平，对标海外如 日本新干线成长阶段 PE 可给予 30 x-45x。我们给予 2022 年 EPS 估值 PE30 x， 对应两年目标价 7.8 元，较当前低位 40%以上空间，维持“强烈推荐-A”评级。 坐拥坐拥国铁集团最优质高铁资产国铁集团最优质高铁资产，重塑铁路估值体系，重塑铁路估值体系。公司为高铁首家上市企 业，收购京福安徽后公司目前运营五条线路，其中京沪高铁坐拥东部地区黄 金客运通道，201

4、9 年盈利已超 100 亿元，为国铁集团最优质高铁资产。京福 安徽下属线路形成区域交通支线网，将与京沪高铁形成良好的协同效应。公 司 to C 端具备长期成长空间，且轻资产运营模式逐渐获得市场认可，有望重 塑铁路估值体系。 京沪本线需求亟待释放，京沪本线需求亟待释放，四大措施缓解供需矛盾四大措施缓解供需矛盾。公司仅京沪高铁担当列车， 本线业务在单列毛利、运营效率上均优于跨线业务，且因运输时效和价格的 优势而具备旺盛的需求，但基于高铁运行计划需承担较重的跨线任务，阻碍 本线业务的进一步增长。我们认为列车编组增加、跨线列车分流、加开列车列车编组增加、跨线列车分流、加开列车 车次车次是未来可释放运能

5、的三大举措是未来可释放运能的三大举措，去年底开启的票价浮动改革也让我们对，去年底开启的票价浮动改革也让我们对 后续完全市场化有更大的期待。后续完全市场化有更大的期待。 测算测算远期远期在悲观在悲观/中性中性/乐观情形下可使本线收乐观情形下可使本线收 入分别增长入分别增长 23.5%/61.7%/96.2%。 跨线收入未来看京福安徽。跨线收入未来看京福安徽。京福安徽的商合杭高铁将为京沪高铁承担大量分 流任务，未来定位于华东第二通道，成长空间可类比宁杭高铁。合福作为京 台通道组成，有望由区域需求升级为全国需求；郑阜、合蚌构建支线路网也 存较大改善预期。我们测算测算远期远期在悲观在悲观/中性中性/乐

6、观情形下乐观情形下跨线跨线收入分别增长收入分别增长 15.5%/47.8%/86.9%。 成本较为刚性，成本较为刚性，中中远期远期利润利润增长空间较大增长空间较大。公司类固定成本折旧及委托运输 管理费占比近一半，而变动成本多与列车开行车次有关，在提高客座率的情 形下，变动较为有限。收入高弹性叠加成本刚性致使利润弹性较大，今年受 疫情冲击业绩明显下滑，但 Q3 开始已出现明显改善，而远期盈利在悲观悲观/中中 性性 / 乐 观 情 形 下乐 观 情 形 下 （ 对 应 京 沪 跨 线 情 形 相 反 ）（ 对 应 京 沪 跨 线 情 形 相 反 ） 增 幅 分 别增 幅 分 别 达 到达 到 31