【公司研究】华夏航空-支线航空领路人新兴模式开拓者-210113（21页）.pdf

1、敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 交通运输交通运输 | 航空航空 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 华夏航空华夏航空 002928.SZ 目标估值：16 元 当前股价：12.5 元 2021年年01月月13日日 支线航空领路人，支线航空领路人，新兴新兴模式开拓者模式开拓者 基础数据基础数据 上证综指 3608 总股本（万股） 101357 已上市流通股（万股） 41872 总市值（亿元） 127 流通市值（亿元） 52 每股净资产（MRQ） 3.4 ROE（TTM） 8.8 资产负债率 70.2% 主要股东 华夏航空控股(深圳)有 限公司 主要股东持

2、股比例 31.97% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 10 47 相对表现 -12 -8 12 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 华夏航空（002928）疫情扰 动影响可控，国产民机助力运力增 长2020-10-30 2、 华夏航空（002928）Q3 业绩 将持续复苏，支线航补稳健增长 2020-10-15 3、 华夏航空（002928）Q2 扭亏 为盈，支线航空需求持续恢复 2020-08-25 投资建议：投资建议：华夏航空长期专注于支线市场，运营能力较优，先发优势明显。运力 购买模式+航线补贴保障业绩稳定性；干支结合、通程航班将有效刺激业绩增长

3、。 中长期来看，支线航空市场成长可期，公司将逐步开拓支线航网，新疆次级枢纽 模式有望异地复制；国产民机计划使得高成长可期，业绩弹性较强。我们预计 20-22 年实现净利润 4.63/7.26/9.56 亿元，对应当前 PE 为 27.4/17.4/13.2X。维 持目标价 16 元（对应 2021 年 PE 为 22.2X），维持“强烈推荐-A”评级。 华夏航空是华夏航空是中国支线航空的引领者中国支线航空的引领者。华夏航空成立于 2006 年，是目前中国唯 一长期专注于支线的独立航司。 公司于 2006 年率先进入支线航空市场， 2013 年以后快速拓展基地，完善航线网络；2018 年开创新疆

4、次级枢纽模式，加快 网络结构转型。从商业模式来看，机构客户运力购买模式能保障业绩稳定性， 且航线补贴可持续性较强；通程航班产品的推出有助于提升公司自主盈利能 力，形成新的业绩增长点。 深耕支线市场先发优势明显，精准定位深化干支结合深耕支线市场先发优势明显，精准定位深化干支结合。华夏航空由于先行切 入支线市场，能够率先进行航网布局，抢占市场份额。同时，支线航空市场 对航司运行能力要求较高，华夏航空长期专注于该领域，在航网规划、机组 实力、维修能力等方面都具备较强的竞争实力，有助于开拓空白市场。另外， 由于华夏航空保持相对独立性，可以不受航空联盟的限制同时与国内主流干 线航司分别开展联运合作，运力

5、扩张能力较强。 支线航空需求亟待爆发，国产民机助力运力增长。支线航空需求亟待爆发，国产民机助力运力增长。我国城镇化进程加快，消 费升级支撑三四线航空需求，预计未来支线机场客流量保持年均 20%以上的 增速。国产民机计划助力公司运力增长，未来几年 ARJ21 将陆续交付，我们 预计未来 3 年（21-23 年）运力增速达到 20%以上。 新疆模式有望异地复制，航线网络将实现快速拓展。新疆模式有望异地复制，航线网络将实现快速拓展。公司航网规划：1）继续 加密现有地区航线布局，深度覆盖疆内航线网络。2）新疆模式的成功为开拓 空白市场提供了良好的范本。未来公司将继续开拓云南、华东、四川、青海 等空白市

6、场。3）国际市场面临机遇和挑战，预计未来公司将沿着内蒙和东北 覆盖东北亚地区，沿新疆覆盖中亚地区，沿云南、华南覆盖南亚地区，逐步 提升周边国家航线网络覆盖力度。 风险提示：风险提示：疫情扩散超预期、油价大幅上涨、补贴政策变动等疫情扩散超预期、油价大幅上涨、补贴政策变动等 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 4260 5407 5340 7670 10061 同比增长 24% 27% -1% 44% 31% 营业利润(百万元) 231 543 497 804 1071 同比增长 -44% 135% -8% 6