【研报】巴比食品-优势已先发星火待燎原-210112（33页）.pdf

1、敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告|公司公司深度报告深度报告 日用消费日用消费|食品综合食品综合 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次）巴比食品巴比食品605338.SH 当前股价：34.49元 2021年年01月月12日日 优势已先发，星火待燎原优势已先发，星火待燎原 基础数据基础数据 上证综指3531 总股本（万股）24800 已上市流通股（万股）6200 总市值（亿元）86 流通市值（亿元）21 每股净资产（MRQ）6.3 ROE（TTM）9.3 资产负债率15.6% 主要股东刘会平 主要股东持股比例40.8% 股价表现股价表现 %1m6m12m 绝对表现-21171171 相对

2、表现-32157140 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 招商证券食品连锁业态深度报 告： 春生遍野， 克危寻机 2020-04-28 早餐面点半标准化生产，是赚辛苦钱的生意，但单店投入低、回报高，适合个体经营 者加盟，当前行业处于品牌连锁化的红利期。巴比食品作为行业先行者，前瞻性布局 下先发优势明显，门店数有序扩张。团餐业务过去受产能制约，募投项目落地后有望 迎来快速发展。上市后，巴比在知名度、资金规模、产能建设方面优势更明显，期待 公司加快扩张速度，率先抢占优质店铺，实现从区域品牌向全国品牌的进阶。我们给 予 20-22 年 EPS 为 0.59、0.80、0.94 元

3、，对应 PE 为 59 倍、43 倍、37 倍。 生意模式：适合个体经营的辛苦生意。生意模式：适合个体经营的辛苦生意。横向对比卤味、零售等连锁业态，早 餐面点行业标准化程度还有差距，供应链非完全闭环，而且加盟商工作辛苦。 站在单店角度，早餐是刚需经营稳定，赚辛苦钱毛利率高，单店回报高，非 常适合个体经营者加盟。站在企业角度，由于早餐面点生意的特殊属性，单 个加盟商开店数少，较难发挥“加杠杆”的作用，门店扩张速度较平稳。但 是由于早餐的刚需属性，预计店铺密度更大，稳定性更强，生命周期更长。 也正是因为该生意辛苦且扩张慢，短期资本进入动力有限，行业内先发品牌 通过滚雪球开店，竞争优势不断强化。 早

4、餐行业：需求刚性，竞争激烈，当前处于品牌连锁化的红利期。早餐行业：需求刚性，竞争激烈，当前处于品牌连锁化的红利期。早餐是长 期稳定的刚需行业，几乎针对所有人群，且消费频次高。早餐门店在市区保 护距离仅有 300-500 米，门店密度极大，开店天花板很高。行业当前处于品 牌连锁化的红利期，连锁门店相比于土包子店竞争优势明显。但区域连锁品 牌众多，各地存在强势品牌，各企业围绕大本营逐步加密网点，抢占优质店 铺资源。 巴比优势：前瞻性布局下的先发优势和管理优势。巴比优势：前瞻性布局下的先发优势和管理优势。首先品牌知名度由开店规 模决定，巴比加盟扩张普遍领先行业 7-8 年，单一品牌门店数遥遥领先，尤

5、其 是在华东区域，其次上市对品牌势能也是重要催化。从供应链建设和加盟商 管理来看，巴比产品丰富，供应价格更稳定，而且前瞻性地引入 SAP 系统， 加盟商管理方面也更严格、更规范。参照其他连锁业态，我们认为成熟的供 应链、 先进的信息化系统和完善的管理体系是连锁门店向 5000 家甚至更大规 模扩张的基础。 成长空间成长空间：门店拓展稳步进行门店拓展稳步进行，团餐发力打开空间团餐发力打开空间。店铺位置是最核心要素， 各区域性品牌都处于卡位网点的阶段。根据我们测算，巴比在已进入区域门 店空间还有 2.4X 以上，考虑新市场放开加盟后，中长期门店空间 3X 以上。 其中，华东还有 3350+新增门店

6、空间，华南竞争虽激烈，门店仍有望翻倍， 华北地区刚刚起步，调研反馈加盟商积极性较高。通过华南、华北市场的布 局，巴比有望实现从区域品牌向全国品牌的进阶。公司团餐业务发展迅速， 但目前品类尚有限， 增长受产能制约， IPO 募投项目中新增产能主要为成品包 子、馒头和花卷，落地后团餐业务有望迎来加速增长。 投资建议：先发优势下逐步渗透，产能落地后团餐加速，从区域品牌走向全投资建议：先发优势下逐步渗透，产能落地后团餐加速，从区域品牌走向全 国品牌。国品牌。巴比作为行业先行者，通过前瞻性布局奠定先发优势，门店数有序 扩张，加密华东网点布局，渗透华南华北空白市场。团餐业务增长迅速，募 投产能落地后将有效