【公司研究】宏达电子-投资价值分析报告：军用钽电容龙头企业主业新品共驱成长-210111（28页）.pdf

1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 军用钽电容龙头企业，军用钽电容龙头企业，主业新品共驱成长主业新品共驱成长 宏达电子（300726）投资价值分析报告2021.1.11 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司是军用钽电容公司是军用钽电容龙头企业，在高能混合钽和高分子钽等高端产品上市占率领龙头企业，在高能混合钽和高分子钽等高端产品上市占率领 先。受益国防信息化建设和国产替代发展趋势，钽电容市场快速扩容，公司在先。受益国防信息化建设和国产替代发展趋势，钽电容市场快速扩容，公司在 盈利能力、客户关系、研发投入、经营效率等方面优势明显，有望持续受益盈利能力、客户关系、研发投入、经

2、营效率等方面优势明显，有望持续受益。 同时公司依托渠道优势， 积极开拓非钽电容市场， 有望为长期发展提供新动能。同时公司依托渠道优势， 积极开拓非钽电容市场， 有望为长期发展提供新动能。 预计公司预计公司 2020/21/22 年净利润分别为年净利润分别为 5.0/7.5/10.8 亿元，亿元， 给予公司给予公司 2021 年年 50 倍倍 PE，对应对应合理目标市值为合理目标市值为 375 亿元。首次覆盖给予公司“买入”评级。亿元。首次覆盖给予公司“买入”评级。 军工电子核心供应商，深耕主业开拓新品。军工电子核心供应商，深耕主业开拓新品。公司是军用钽电容龙头企业，拥有 30 多年生产钽电解电

3、容器经验历史，产品性能可靠，客户群体稳定。公司实际 控股人是曾琛家族，合计持股 72%。公司主营业务为电子元器件研制，包含钽 电容、陶瓷电容、微电路模块等十种，产品主要应用于军事领域。受益国防信 息化建设，“十三五”期间公司收入持续高增长，2019 年实现收入 9.37 亿元， 同比增长 49%，归母净利润 3.36 亿元，同比增长 40%。公司持续开拓产品品 类，2019 年非钽电容业务收入占比同比提升 10.32pcts 至 29.04%，预计未来 随着新产品逐步成熟，公司收入来源将进一步多元化，业绩有望保持高速增长。 需求集中于高端领域，公司和振华份额领先。需求集中于高端领域，公司和振华

4、份额领先。电容器是电子线路中必不可少的 基础电子元件，钽电容器拥有高能量密度、高可靠性等特点，在军工电子设备， 以及 5G 等高端民品市场得到广泛应用。2016 年我国钽电容器行业市场规模约 为 57.49 亿元，我们预计 2020 年市场规模或达 70 亿元。国内钽电容市场参与 者较少，振华新云处于龙头地位，2019 年实现收入 7.41 亿元，公司高能钽混合 电容器、高分子钽电容器等高端电容器产品性能优异，在细分市场市占率领先， 2019 年公司募投项目落地，产能得到提升，市场地位有望进一步稳固。 军民市场持续扩张，钽电容龙头业绩弹性大。军民市场持续扩张，钽电容龙头业绩弹性大。军品方面，我

5、国军队信息化进程 正加速推进，为钽电容市场提供了发展契机；民品方面，2019 年我国进口片式 钽电容 36.43 亿元，占国内市场的 59%，进口依赖程度较高，国产替代空间较 大。公司军品主业突出，2016 年军品收入占比约 92%，所有产品均为自产，盈 利能力强于可比公司；公司客户覆盖航空、兵器、船舶、电子等领域，航空工 业集团是公司第一大客户，下游整机放量有望驱动公司业绩增长；2015 年以来 公司研发费用总体呈上升趋势，费用率显著高于可比公司；管理费用率呈下降 趋势，经营效率持续改善。公司钽电容业务竞争优势明显，有望持续受益市场 扩容。 积极开拓其他电器元器件市场，为长期发展提供新动能。

6、积极开拓其他电器元器件市场，为长期发展提供新动能。公司通过钽电容主业， 积累了大量客户资源，完善了销售渠道。利用营销团队优势，公司正积极开拓 MLCC、SLCC、电感等其他电子元件。公司子公司冠陶电子主营 MLCC 业务， 2019 年成功开发竖向金电极产品等多个新品并实现量产，实现净利润 2016 万 元，是 2018 年的近三倍；子公司宏达恒芯主营 SLCC，2019 年净利润 217 万 元，实现扭亏为盈；子公司宏达磁电主营电感器，2020H 净利润 284 万元，已 超 2019 年全年；子公司宏微电子主营电源模块，2019 年产品通过贯标审查， 实现营业收入 5567 万元，同比提升