【公司研究】韦尔股份-智能汽车开启车载千亿赛道-210111（26页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2021 年 01 月 11 日 韦尔股份韦尔股份（603501.SH） 智能汽车开启车载千亿赛道智能汽车开启车载千亿赛道 智能汽车高歌猛进，智能汽车高歌猛进，开启开启 CIS 千千亿亿赛道赛道。自动驾驶商业化加速落地，根 据 TSR，车用 CIS 市场未来将超越消费类应用成为仅次于手机应用的 CIS 第二大应用市场，据 Counterpoint 预测，至 2022 年车用 CIS 出货量有望 达到 2.58 亿只。单车摄像头的需求量将随自动驾驶技术等级升高而不断 增加， 我们预计未来单车配备摄像头数量有望达到 11

2、-15 目， 车载摄像头 高端化也将能带动 CIS 价值量提升， 我们推算全球汽车图像传感器或未来 五年冲击百亿美元市场空间！ 韦尔韦尔耕耘汽车耕耘汽车 CIS 芯片逾芯片逾 15 年，位居全球年，位居全球 TOP2 供应商，有望充分受供应商，有望充分受 益行业成长红利， 开启新征途！益行业成长红利， 开启新征途！ 2019 年公司占据全球车用 CIS 市场 29% 的份额，豪威目前已推出多款基于领先的 Nyxel近红外(NIR)技术、LFM 及 PureCelPlus-S 堆叠像素架构技术的车用 CIS 产品， 在动态范围表现、 LFM 性能、功耗等方便表现优异。我们认为公司凭借领先的图像处

3、理技 术，有望顺未来汽车赛道高增之势实现份额提升。 产品加速迭代， 高研发转化率加固核心竞争力。产品加速迭代， 高研发转化率加固核心竞争力。研发转化效率是科技企业 之魂，韦尔 2019 年起高像素新品、中低像素定制化新品迭代加速，高研 发转化率持续加固核心竞争力。我们看到韦尔加速缩小与索尼、三星的技 术差距，市场地位持续提升，我们判断韦尔通过不断推出新品优化产品结 构，单价、盈利能力有望同步提升，贡献高成长弹性。 光学赛道高度景光学赛道高度景气，供需缺口有望持续。气，供需缺口有望持续。多摄向低端机型加速下沉，叠加 汽车、安防等新兴市场兴起， 需求端景气持续， 而上游供给有限，2021 年 行业

4、供需缺口仍有望持续，根据 Frost&Sullivan，全球 CMOS 图像传感器 ASP 预计 2020 年、2021 年有望进一步上行。 转债募资封测后道，强化转债募资封测后道，强化 CIS 龙头地位龙头地位。公告拟发行可转债 24.4 亿元， 其中 13 亿元用于晶圆测试及晶圆重构生产线二期项目， 8 亿元用于 CMOS 图像传感器研发。豪威将实现晶圆测试及重构封装业务自主把控，同时优 化产品结构，巩固 CMOS 市场领先地位。 盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：考虑到公司近年业绩持续高成长、CIS 光学赛道持 续高景气，我们预计公司 2020-2021 年实现营收 179.5 亿

5、元、271.22 亿 元、345.54 亿元，实现归母净利润 25.48 亿元、41.01 亿元、55.94 亿元， 对应 2020-2022 年 PE 为 67.1x、41.7x、30.6x，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：下游需求不达预期、新品进展不及预期。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,964 13,632 17,950 27,122 34,554 增长率 yoy（%） 64.7 243.9 31.7 51.1 27.4 归母净利润（百万元） 139 466 2,548 4,101 5,594 增长率 yoy（

6、%） 1.2 235.5 447.1 61.0 36.4 EPS 最新摊薄（元/股） 0.16 0.54 2.95 4.75 6.48 净资产收益率（%） 7.0 8.9 24.2 28.5 28.2 P/E（倍） 1232.0 367.3 67.1 41.7 30.6 P/B（倍） 104.6 21.6 16.4 11.8 8.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（维持维持） 股票信息股票信息 行业 半导体 前次评级 买入 最新收盘价 266.00 总市值(百万元) 230,781.44 总股本(百万股) 867.60 其中自由流通股(%) 90.42 30 日日均成交量(百万股