【公司研究】恒润股份-法兰龙头受益风电发展积极布局集成电路-20210105（26页）.pdf

1、公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 恒润股份恒润股份（603985） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 01 月月 05 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/通用机械 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 35.45 元 目标目标价格价格 39.4 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 203.84 流通A 股股本(百万股) 203.84 A 股总市值(百万元) 7,226.13 流通A 股市值(百万元) 7,226.13 每股净资产(元) 6.71 资产负债率(%) 38.68 一年内最高/最

2、低(元) 36.35/12.82 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 法兰龙头受益风电发展，积极布局集成电路法兰龙头受益风电发展，积极布局集成电路 法兰产品量价齐升，客户结构多元化法兰产品量价齐升，客户结构多元化 受益于风电行业发展，公司法兰业务快速成长，产品量价齐升，产能持续 扩张。公司自 2019 年下半年开始，通过技改、增加新设备、提升管理能力 等有效措施后，2020 年，风电法兰环锻件产能为 15 万吨，前三季度完成 风电法兰环锻件产量 13.2 万吨，全年预期实现风电法兰环锻件产量 18 万 吨的新高。客户合作方面，海外已经获得了维斯塔斯、通用电气、西门

3、子 歌美飒、阿尔斯通、艾默生、三星重工、韩国重山等国际知名厂商的合格 供应商资质或进入其供应商目录。国内方面，公司与泰胜风能、天顺风能 等国内知名上市公司建立了长期稳定的合作关系， 客户结构向多元化发展。 向风电产业链中锻件产品的下游拓展向风电产业链中锻件产品的下游拓展 2020 年 12 月 19 日，公司公告，公司整体经营发展战略规划，董事会同意 公司以自有资金30,000万元人民币出资设立全资子公司江阴市恒润传动科 技有限公司（暂定名） 。该子公司主营业务为轴承、齿轮和传动部件的制造 和销售。这些零部件属于风电主机核心零部件，目前较为紧缺，需要依靠 进口，未来需要实现国产替代。公司设立该

4、全资子公司的目的是依托核心 技术优势，向风电产业链中锻件产品的下游拓展，有助于公司完善产业布 局，延伸产业链，提升公司核心竞争力。本次设立全资子公司对公司业务 升级及战略规划有较大的意义。 外延收购外延收购 Inuitive，进军半导体行业，进军半导体行业 2020 年 12 月 14 日，公司公告，银牛微电子已于近日在以色列完成了对 Inuitive Ltd.股权的交割，支付价款合计 1.01 亿美元。本次交割完成后，银 牛微电子成为 Inuitive Ltd.的控股股东，银牛微电子持有 Inuitive Ltd.56.42% 股权，恒润股份持有 Inuitive 共计 25.58%股权。本

5、次交易是公司在集成电 路行业进一步布局的重要环节之一，通过此次交易，公司将受益于计算机 视觉、AI 等先进领域的高速发展，更好地适应未来市场的竞争。 盈利预期盈利预期 公司系风电塔筒法兰龙头企业，抢装期内表现突出，并且积极拓展电子板 块，未来有望实现多线程发展。我们预测公司 2020-2022 年营业收入分别 为 21.45、23.55、25.95 亿元，同比增长 49.88%、9.78%、10.2%；归母净 利润为 4.02、4.50、4.98 亿元，同比增长 384.3%、12.08%、10.67%；对应 EPS 分别为 1.97、2.21、2.44 元，对应 PE 分别为 16.75、1

6、4.95、13.51 倍， 我们给予“增持”评级，保守给予公司 20 倍 PE，目标价 39.4 元。 风险风险提示提示： 未来经营业绩下降的风险； 国际贸易政策和贸易保护措施风险； 产业政策变化的风险； 不能持续获得相关资质和认证风险； 存货跌价风险； 业绩承诺风险；汇率变动风险；其他不可抗力因素带来的风险； 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,185.32 1,431.18 2,145.06 2,354.74 2,594.90 增长率(%) 60.03 20.74 49.88 9.78 10.20 EBITDA(百万