【公司研究】地素时尚-积小流以成江海地素时尚稳步前行-20210104（38页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryIdindustryId 纺织服装纺织服装 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） relatedReportrelatedReport 相关报告相关报告 地素时尚：二季度实现增长， 恢复情况优于行业 2020-08-26 地素时尚 2019 年报点评：店 效显著提升，地素时尚稳步前 进2020-04-13 投资要点投资要点 summary 公司业绩稳健，公司业绩稳健，多渠道增速显著多渠道增速显著。公司在经历 201

2、6 年的营收微降调整后 增速回升，2019 年增长率达到 13.2%，相比 2018 年同期增加 5.3pct。业 绩增长主要原因系线上线下全渠道的同步扩张， 直营营收同比上涨14.6%， 经销同比增长 10.2%，电商渠道增长 19.9%。 中高端女装方兴未艾中高端女装方兴未艾。根据 Euromonitor 研究报告，2011 年至 2019 年我 国女装市场销售 8 年复合增速为 6.88%，几乎持平于全口径服装市场销售 增速的 6.85%。同一时期，中高端女装增速表现也较为亮眼，每年中高端 女装占女装市场的份额在不断提升，2019 年占比 22.8%，预计 2020 年占 比达 23.0

3、%，女装中高端细分方向呈明显的分化增长态势。 渠道布局不断优化渠道布局不断优化，线下线上提升空间大线下线上提升空间大。采用直营+经销策略布局全国， 2019 年线下门店数量稳定扩张至 1104 家，直营占比 36%。公司从 2014 年 加大店铺的精细化管理，纵向看，同店平均店效自 2015 后 193 万元稳步 提升至 2019 年 241 万元， 2019 店效同比增长 12.6%， 增速显著提高。 2019 年直营同店店效双位数增长，经销店效保持微增幅度。横向对比，店效的 提升空间较大。 多管齐下持续构建企业软实力。多管齐下持续构建企业软实力。会员端：会员端：会员人数激增，直营门店平均会

4、 员数高。2019 年公司直营店活跃会员数达 50 万，VIP 会员增长到 25 万左 右，增长率超 15%。活跃会员的客单件和客单价高于新客水平，复购率提 高，由之前的 40%-50%提升到 60%-70%。供应端：供应端：公司将生产环节外包于 专业供应商， 轻资产模式有助降低成本。 营销及研发营销及研发： 研发投入稳定增长， 引入国际知名设计师，构筑品牌独特创新设计壁垒。推出多样化的营销策 略，广告及品牌推广力度加强。 盈利预测：盈利预测：调整地素时尚在 2020-2022 的盈利预测至分别实现营收 24， 29，34 亿元，同比增长 1.3%，19.2%，18.9%；分别实现净利润 6.

5、4，7.6， 8.9 亿元，同比增长 2.4%，18.3%，17.7%。对应 2020 年 12 月 31 日收盘 价的 PE 分别为 14.4，12.2 以及 10.3 倍，建议审慎增持。 风险提示：风险提示：消费需求消费需求恢复不及预期恢复不及预期，产品售罄率不及预期，新品牌拓展不及预，产品售罄率不及预期，新品牌拓展不及预 期期 dyCompany 地素时尚地素时尚 603587603587 title 积小流以成江海，地素时尚稳步前行积小流以成江海，地素时尚稳步前行 createTime1 20202121 年年 0101 月月 0 04 4 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明

6、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告深度研究报告 目目 录录 1. 地素时尚公司基本情况介绍 . - 5 - 1.1 中高端知名品牌，产品力突出 . - 5 - 1.2 线上+线下同时发力，多渠道增速显著. - 9 - 1.3 股权结构稳定，利于战略发展 . - 12 - 2. 中高端女装市场方兴未艾 . - 12 - 2.1 中高端女装市场增速较高 . - 12 - 2.2 女性消费力提升+消费升级驱动需求攀升 . - 13 - 2.3 行业头部集中度上限较高 . - 15 - 2.4 对标日本，中高端女装市场有望迎增长. - 16 - 3. 渠道持续优化，增量显