【公司研究】梦百合-产能全球化品牌国际化-20210103（28页）.pdf

1、敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 可选消费可选消费 | 家居家居 强烈推荐强烈推荐-A（上调上调） 梦百合梦百合603313.SH 目标估值：N.A. 当前股价：32.42 元 2021年年01月月03日日 产能全球化，品牌国际化产能全球化，品牌国际化 基础数据基础数据 上证综指 3473 总股本（万股） 37176 已上市流通股（万股） 34435 总市值（亿元） 121 流通市值（亿元） 112 每股净资产（MRQ） 7.6 ROE（TTM） 16.3 资产负债率 54.7% 主要股东 倪张根 主要股东持股比例 49.6% 股价表现股价表现 %

2、1m 6m 12m 绝对表现 -2 38 55 相对表现 -7 13 28 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 梦百合（603313）内生经营 回暖、并购贡献共驱业绩高增长 2020-10-27 2、 梦百合（603313）Q1 营收快 速扩张，成本下行带动盈利显著回 升2019-04-30 公司上市以来通过持续布局海外产能和渠道，已逐步摸索出一条可复制的海外市 场扩张路径，内外销合力打造 Mlily 梦百合国际品牌。预计 20202021 年归母净 利分别为 5 亿元、7.9 亿元，目前股价对应 2021 年 PE 为 15x，基于公司海内外 布局的持续优化和快速推进，我们

3、上调评级至“强烈推荐-A”。 记忆绵领域龙头企业，分享记忆绵领域龙头企业，分享床垫行业加速集中、消费升级红利床垫行业加速集中、消费升级红利。梦百合家居 成立于 2003 年，主要从事记忆绵床垫、枕头及其他家居制品的研发、生产和 销售，是主要的记忆绵制品生产销售厂商之一。对标美国成熟床垫市场，中 国床垫行业仍处成长期，2012-2019 年国内床垫市场规模 CAGR 达 12%，市 场集中度 CR4 仅约 13%，明显低于美国 CR4 约 60%以上的水平。以四家国 内上市的床垫公司为例，合计市占率从 2017 年约 6%升至 2019 年的 9%。我 们认为在行业集中度提升的大趋势下，同时中国

4、消费者对床垫舒适程度、智 能化等品质要求重视程度增加，床垫行业升级趋势明确，以梦百合为代表的 具备产品技术优势企业有望逐渐胜出。 立足国内，放眼国际，立志成为记忆绵领域国际品牌。立足国内，放眼国际，立志成为记忆绵领域国际品牌。在“产能全球化，品 牌国际化”的战略指导下，公司外销业务两步走：一是通过领先的全球产能 布局平滑国际贸易摩擦影响，提升传统 ODM 市占率，目前已拥有泰国、西班 牙、塞尔维亚、美东、美西五大海外生产基地，进入良性运营后 1H20 海外净 利率高于公司整体 213pct。二是通过收购海外零售渠道植入自主品牌，打造 Mlily 梦百合国际品牌。内销市场加大营销，明确 0 压床

5、垫开创者的品牌定位， 围绕 3 年千店计划拓展网点、酒店合作和电商渠道，建立多元化销售网络。 海外扩张可复制、内销市场空间广海外扩张可复制、内销市场空间广，上调评级至“强烈推荐，上调评级至“强烈推荐-A”。公司上市以 来通过持续布局海外产能和渠道，已逐步摸索出一条可复制的海外市场扩张 路径。内销市场空间广阔，拓展多渠道，延伸沙发、电动床等品类，打造新 增长驱动。预计 20202021 年归母净利分别为 5 亿元、7.9 亿元，同比分别 增长 34%、58%，目前股价对应 2021 年 PE 为 15x，基于公司海外和内销市 场布局的持续优化和快速推进，我们上调公司评级至“强烈推荐-A”。 风险

6、提示：风险提示：原材料价格波动风险、海外子公司经营不及原材料价格波动风险、海外子公司经营不及预期。预期。 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 3049 3832 6333 8146 9893 同比增长 30% 26% 65% 29% 21% 营业利润(百万元) 242 496 697 1034 1272 同比增长 31% 105% 40% 48% 23% 净利润(百万元) 186 374 502 790 972 同比增长 19% 101% 34% 58% 23% 每股收益(元) 0.78 1.12 1.35