【公司研究】珀莱雅-年轻国货品牌发现更多可能-2020201231（19页）.pdf

1、1 T a 公 司 公 司 研 究 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 珀珀 莱莱 雅（雅（603605.SH） 年轻国货品牌，发现更多可能年轻国货品牌，发现更多可能 投资要点：投资要点： 我国化妆品行业景气度较高。我国化妆品行业景气度较高。自2017年以来，化妆品类零售额同比增 速基本保持着高于整体消费增速的态势。根据Euromonitor的数据显示，我 国化妆品市场规模从2009年1845亿元增长至2019年4777亿元，CAGR为10%， 远高于同期全球化妆品市场规模的增速（2%）。另外，我国化妆品人均消 费金额仍然较低，化妆品市场

2、规模具有较大的提升空间。 品牌矩阵品牌矩阵逐步扩大逐步扩大，品牌形象升级品牌形象升级。公司通过自主孵化与对外投资， 品牌矩阵进一步丰富，具有“珀莱雅”、“优资莱”、“悦芙媞”、“韩 雅”、“猫语玫瑰”与“彩棠”等品牌，覆盖到的客群逐步扩大。其中主 品牌珀莱雅是营收的主要来源。公司通过将“珀莱雅”品牌升级为“海洋 珀莱雅”，突出“海洋科技”的品牌定位，打造差异化的品牌形象，形成 深海至臻等产品系列，通过签约唐嫣等明星代言人，推动品牌年轻化升级 与品牌视觉形象升级，积极布局高端市场，未来业绩驱动力较强。 主主打高性价比产品，积极布局彩妆与精华。打高性价比产品，积极布局彩妆与精华。公司大部分产品的价

3、格在 100-300元区间，性价比较高，有助于避开与外资品牌的正面竞争。另外， 公司抓住彩妆的发展机遇，通过内研与外部投资积极布局彩妆品类，2020 年上半年，公司实现彩妆类营收1.37亿元，同比大增251.76%；而性价比较 高的精华产品，有助于公司打造生命周期较长的明星单品。 营销模式多元并紧跟社会潮流，打造爆营销模式多元并紧跟社会潮流，打造爆品品能力较强。能力较强。公司结合旗下各 品牌的特点有针对性地加大不同品牌的广告宣传。“泡泡面膜”的成功， 反应了公司较强的爆品打造能力，市场洞察力以及营销能力，这一爆款打 造能力或将体现在公司未来的其他产品上， 形成更加完善的爆品打造体系。 盈利预测

4、盈利预测：预计2020-2022年公司的营业收入分别为38.73亿元、49.58 亿元与65.94亿元，增速分别为24%、28%与33%。公司为国产化妆品龙头企 业，品牌矩阵与产品矩阵逐步完善升级，我们给予公司2021年70倍PE，对 应目标价为197.4元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示风险提示：疫情不确定、新项目孵化不及预期、行业竞争加剧风险。 Table _Fi rst| Table_Summ a ry|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 202018A18A 2 2019A019A 202020E20E 202021E21E 202022E22E 营业收

5、入 （百万元） 2,361 3,124 3,873 4,958 6,594 增长率（%） 32.43 3228 24.00 28.00 33.00 净利润（百万元） 287 393 440 566 758 增长率（%） 43.03 36.73 12.09 28.70 33.75 EPS（元/股） 1.43 1.96 2.19 2.82 3.77 市盈率（P/E） 118.05 86.29 76.99 59.82 4472 市净率（P/B） 20.01 16.70 13.72 11.16 8.93 数据来源：Wind、华福证券研究所 商贸零售行业 2020 年 12 月 31 日 强烈强烈推荐推

6、荐( (首次覆盖首次覆盖) ) 当前价格： 162.73 元 目标价格： 197.4 元 Table _Fi rst| Table_MarketInfo 基本数据基本数据（截至（截至 2020 年年 12 月月 28 日）日） 总股本/流通股本（百万股） 201/200 流通 A 股市值（百万元） 33,762 每股净资产（元） 10.94 资产负债率（%） 30.82 一年内最高/最低（元） 193.48/81.63 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员：团队成员： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20% 7% 34% 61% 2020-022