【公司研究】盈康生命-海尔领航“一体两翼”迎业绩拐点-20201231.pdf

1、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年12月31日 医药健康医药健康/医疗服务医疗服务 当前价格(元)： 18.96 目标价格(元)： 24.30 资料来源：Wind 海尔领航海尔领航，“一体两翼一体两翼”迎业绩迎业绩拐点拐点 盈康生命(300143) “一体两翼”综合场景提供商，“一体两翼”综合场景提供商，目标价目标价 24.3 元，元，给予给予“买入买入”评级评级 盈康生命是 A 股围绕肿瘤和放疗提供设备研发制造和医院治疗服务的领军 选手。自海尔入主后，围绕“夯基础、筑能力、启定增”开展系列改革措施， 打造

2、“盈康一生”品牌概念，我们看好公司医院业务经整合后稳步增长， 设备板块伽玛刀放量，后续高端设备上市在即。我们预计公司 20-22 年收 入复合增速逾 30%，归母净利润 1.04/1.74/2.70 亿元（收入及利润预测均 不考虑体外医院增厚因素） ，给予公司 21 年 PE 90 倍（综合考虑体外医院 潜在增厚收入/利润预期及盈康尚处成长期， 较可比公司21年PE均值100 x 给予 10%折价） ，目标价 24.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 肿瘤医疗服务市场：供需缺口驱动增长，民营医院迎窗口期肿瘤医疗服务市场：供需缺口驱动增长，民营医院迎窗口期 经我们测算，2020 年我国肿瘤服务

3、供需缺口较大（1:2） ，归因于：1）需 求端：人口老龄化致癌症发病率上升（19 年新发 440 万病人，2015-2019 年 CAGR 为 2.7%） ，及医疗水平提升带来存量病人增加；及 2）供给端： 每百万人放疗设备数量（19 年仅为 2.5 台 vs 美国 14.2 台）及肿瘤科床位 缺乏。随着放疗渗透率提高及国家对放疗设备配置规划拓展（国家规划截 至 20 年新增 1451 台直线加速器和 188 台伽玛刀） ，我们看好盈康以放疗 切入快速复制，兼备医院和放疗设备业务而直接受益。 医疗服务：体内外医疗服务：体内外有望有望协同协同，打造打造肿瘤诊疗肿瘤诊疗+康复康复生态圈生态圈 公司

4、旗下合计 5 家“大专科小综合”肿瘤医院， 2019 年合计实现收入 4.3 亿元（收入占比 75%） ，如不考虑潜在体外医院增厚效应，我们预计医院 业务 20-22 年收入复合增速逾 20%，主要受益于：1）成长期医院（友谊、 友方等）呈现稳健增长；2）其余整合/初创期医院处于业绩拐点，看好后 续高速增长。海尔旗下、盈康体外亦有医院（部分与体内医院地域重合） ， 有望后续与体内医院协同，打造肿瘤诊疗+康复产业链。 放疗设备：伽玛刀迎来放量期，高端重磅纷至沓来放疗设备：伽玛刀迎来放量期，高端重磅纷至沓来 设备板块 2019 年收入 1.44 亿元（+68%yoy） ，我们看好该板块 20-22

5、 年 实现 53%收入复合增速，主要驱动有：1）伽玛刀尤其二代 INIFINI 头刀有 望受益销售队伍改革，看好销售提速；2）我们预计直线加速器 21 年上市 贡献销售，Protom 小型质子设备在美国麻省总院装机，后续或通过代理/ 获批进入中国； 3） 经销业务从卖单一设备向一站式综合场景解决方案转型。 管理层锐意改革，充沛现金流支撑强力扩张管理层锐意改革，充沛现金流支撑强力扩张 在董事长谭丽霞女士带领下，盈康拉起专业化的管理队伍（非独立董事成 员都在医院或医疗设备板块具备长期一线工作经验） ，并实现以下突破：1） 夯基础：包括降低商誉占比（商誉占比已从 18 年 72%降至 19 年 60

6、%以 内）及置换原先较高的银行贷款利率；2）筑能力：打造肿瘤设备板块销售 队伍及加大医疗服务学科建设；3）启定增：今年 6 月定增通过（总额 7.33 亿元，海尔持股从 29.05%升至 39.69%） ，看好加速推动项目建设及扩张。 风险提示：医院新建或并购节奏不达预期，设备新品研发上市和销售延迟。 总股本 (百万股) 642.17 流通 A 股 (百万股) 519.13 52 周内股价区间 (元) 8.40-29.23 总市值 (百万元) 12,175 总资产 (百万元) 2,614 每股净资产 (元) 3.28 资料来源：公司公告 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 202