【公司研究】分众传媒-顺周期复苏正经营杠杆释放利润-20201231.pdf

1、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年12月31日 传媒传媒/营销营销 当前价格(元)： 9.70 目标价格(元)： 11.40 资料来源：Wind 顺周期顺周期复苏，复苏，正正经营杠杆经营杠杆释放释放利润利润 分众传媒(002027) 营收持续回暖，营收持续回暖，正经营正经营杠杆杠杆带来高利润弹性带来高利润弹性，首次覆盖首次覆盖给予“买入”评级给予“买入”评级 公司为国内梯媒和影院媒体广告龙头。楼宇媒体业务方面，行业竞争相对 放缓，上一轮大的扩屏周期结束且点位不断优化，疫情后经济复苏，广告 主投放需求持续恢复

2、，营收回暖；影院媒体业务方面，国内电影市场已基 本恢复， 公司影院广告从今年 10 月开始陆续复苏。 公司经营具有杠杆效应， 营收复苏将带动高业绩弹性释放。我们预计公司 20-22 年归母净利润 40.04/55.38/68.19 亿元，对应 EPS 分别为 0.27/0.38/0.46 元，采用可比 公司估值法，考虑公司营收市占率领先，结合增速给予 21 年 PE 30X，对 应目标价 11.4 元，首次覆盖给予“买入”评级。 公司经营公司经营特征突出：周期性、成长性、经营杠杆特征突出：周期性、成长性、经营杠杆效应效应 周期性：公司所处行业与宏观经济波动具有高度相关性，社会消费品零售 额变动

3、情况与公司营收变动情况联系紧密。成长性：公司 2005-19 年业绩 整体呈现成长向上趋势，也与点位和受众覆盖面不断扩大有关。经营杠杆 效应： 楼宇媒体业务高经营杠杆下， EBIT 对于单点营收具有较高的敏感性， 我们测算，2019 年单点营收对公司 EBIT 的影响达 2.4 倍，放大作用明显。 疫情后顺周期复苏，同业竞争放缓，点位扩张期结束疫情后顺周期复苏，同业竞争放缓，点位扩张期结束 根据 CTR，2020 年 9 月全媒体广告刊例花费同比增速由负转正，重返成 长轨道。疫情后多行业恢复营业，为广告主营收提供支持，利好分众的持 续复苏，公司自身 20Q2 开始出现业绩环比向上的拐点。行业内

4、竞争对手 新潮传媒 19H2 开始战略重心调整，停止扩张并将以点位优化为主，行业 竞争相对趋缓。截至 19H1 分众传媒的最新一次点位大幅扩张周期结束， 19H2 开始的点位优化+上刊率提高，提高经营效率。 未来未来展望展望：优质点位和刊例价有望提升，优质点位和刊例价有望提升，LBS 挖掘中小客户价值挖掘中小客户价值 公司将点位优化作为近期主要战略。点位优化将从淘汰低效点位和扩张优 质点位两方面着手；增加优质点位的数量，主要体现在一二线城市点位加 密，增强公司议价能力，刊例价提价效果 2021 年有望明显显现。叠加宏 观经济继续复苏，广告主需求持续提升，刊挂率和刊例价预计双升。此外， 阿里技术

5、赋能智能化改造，通过 LBS+大数据精准营销，打造品牌生态圈， 助力分众拓展本地中小商户客户群。 顺周期向上，顺周期向上，提价提价+扩优质点位和扩优质点位和 LBS 拓展拓展，助力公司业绩增长，助力公司业绩增长 目前经济回暖+行业竞争趋缓+上一轮大幅扩屏周期结束，共振带来公司经 营杠杆正向放大；明年将加密一二线优质点位，挂刊率与刊例价有望双升。 公司预告 2020 年归母净利 38.6-42.6 亿元， 同比增长 105.84%-127.17%。 我们预计公司 20-22 年归母净利润 40.04/55.38/68.19 亿元，对应 EPS 分 别为 0.27/0.38/0.46 元，采用可比

6、公司估值法（可比公司 wind 一致预期 21 年 PE 为 17.21X） ，考虑公司营收市占率领先，结合营收增速，给予 21 年 PE 30X，对应目标价 11.4 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：广告行业景气度不及预期、行业竞争加剧等。 总股本 (百万股) 14,678 流通 A 股 (百万股) 14,678 52 周内股价区间 (元) 3.90-10.48 总市值 (百万元) 142,375 总资产 (百万元) 20,361 每股净资产 (元) 1.03 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 14,551 12,136