【公司研究】千禾味业-站在消费升级的风口借力“零添加”远航-20201231.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 12月 31日 千禾味业千禾味业 站在消费升级的风口，站在消费升级的风口，借借力力“零“零添加添加”远航远航 焦糖色起航，焦糖色起航，“见风使舵见风使舵”驶入调味品驶入调味品。公司 1996 年成立于四川眉山，焦 糖色起家，2001 年开始进军下游调味品行业，并于 2016 年在 A 股上市。 2008 年公司首推“零添加”酱油，2018 年战略聚焦“零添加”产品，经过 二十余年的发展，公司经历了“专营焦糖色”、“进军调味品+深耕西南”、 “主营调味品+开启全国化”、“聚焦零添加+全国化加速”四个阶

2、段，成 为以“零添加”为品牌特色、聚焦 C 端、剑指全国的优质调味品制造商。 行业行业量价双轮驱动，量价双轮驱动，高端酱油空间广阔高端酱油空间广阔。从行业驱动力来看从行业驱动力来看，1）量增动因： 经济发展+人口数量增长+人均消费量增加；2）价增动因：直接提价+产品 结构升级。从从行业发展趋势行业发展趋势来看来看，1）高端化趋势凸显：对标日本酱油行业， 可以发现日本高端酱油定位更高，同时高端酱油占比更大。目前我国酱油行 业正处于消费升级期，高端化有望成为未来发展风口。2）竞争格局优化： 对标日本，我国酱油行业集中度仍有翻倍提升空间。从高端酱油行业赛道来 看， 我们估计千禾味业市占率约为 6%，

3、 具有一定优势但仍有较大提升空间。 近年来千禾味业正加速赶超加加食品，我们认为有望跻身酱油行业前三。 “高端“高端+C端”突围，全国化进程加速端”突围，全国化进程加速。公司战略聚焦“零添加”，主打家 庭消费渠道，作为酱油行业第二梯队成员，目前正加速推进全国化进程：1） 站在消费升级的风口，以“高端站在消费升级的风口，以“高端+C端”突围端”突围。公司迎合消费升级的大趋势， 采取“高端+C 端”差异化竞争战略，避开了中低端与 B端市场的激励竞争， 打造高端赛道上的先发优势。2）深耕西南大本营深耕西南大本营，积极布局外埠市场积极布局外埠市场。公 司由西南起家，西南地区采取“全渠道、全品类”策略；外

4、埠区域，采取“高 举高打” 策略， 并通过地推式营销叠加精准广告投放， 提升终端品牌认可度。 3）产能大幅扩充，）产能大幅扩充，助力长期发展助力长期发展。2020 年 11 月公司公告拟大幅进行产能 扩建，我们认为此将为公司全国化高速发展垫定坚实基础。 投 资 建 议 ：投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司2020/2021/2022 年 营 业 收 入 分 别 约 为 17.7/22.4/28.3 亿元，同比+30.4%/26.4%/26.6%；归母净利润分别约为 2.9/4.0/5.1 亿元，同比+46.8%/36.2%/28.2%，对应 PE 为 87/64/50 倍。 我们给予目

5、标价 41 元，对应 2021 年 68 倍 PE，首次覆盖，给予“增持” 评级。 风险提示风险提示：原材料价格波动风险；食品安全风险；市场竞争加剧。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,065 1,355 1,767 2,235 2,830 增长率 yoy（%） 12.4 27.2 30.4 26.4 26.6 归母净利润（百万元） 240 198 291 397 508 增长率 yoy（%） 66.6 -17.446.8 36.2 28.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.36 0.30 0.44 0.60 0.76 净资产收

6、益率（%） 18.4 12.4 16.0 18.8 20.3 P/E（倍） 106.0 128.3 87.4 64.2 50.0 P/B（倍） 20.6 16.4 14.2 12.3 10.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持增持（首次首次） 股票信息股票信息 行业 食品加工 前次评级 最新收盘价 38.22 总市值(百万元) 25,442.11 总股本(百万股) 665.68 其中自由流通股(%) 99.11 30 日日均成交量(百万股) 6.27 股价走势股价走势 2020 年 12 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务