【公司研究】九阳股份-是否由产品驱动走向品牌驱动？（一）-20201230（22页）.pdf

1、敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 九阳股份（九阳股份（002242002242） ：是否由产品驱动走是否由产品驱动走 向品牌驱动？向品牌驱动？（一一） 1 2020 年 12 月 30 日 强烈推荐/上调 九阳股份九阳股份 公司报告公司报告 九阳过去是一家产品驱动的公司，未来能够走向品牌驱动，当前市场对九阳品牌力塑造九阳过去是一家产品驱动的公司，未来能够走向品牌驱动，当前市场对九阳品牌力塑造 能力的认知还不够充分。能力的认知还不够充分。 盈利能力弱能不能解决，怎

2、么解决？盈利能力弱能不能解决，怎么解决？ 九阳过去盈利能力不强，主要原因在于激进多元化和创新转化率不高。目前公司已经通 过 1）回归主品类、主销价格回归主品类、主销价格段段的战略聚焦主业，提高研发势能，把创新能力变现。目 前弱势品类已经取得成效，破壁机和豆浆机强者恒强。2）SKY 系列系列提升公司提升公司在在中高端中高端 市场市场的的竞争力。竞争力。目前 SKY 销量份额上升，产品矩阵不断丰富，产品深化持续推进。从竞 争格局和商业模式来看，未来能更上一层楼。 未来拓品能做成什么样？未来拓品能做成什么样？ 拓品是厨房小家电公司持续成长的必经之路，九阳过去在厨房小电之外，和美、苏具有 较大的品类实

3、力差距，未来通过与 SharkNinja 协同发展打开品类成长空间。1）为）为 Ninja 代工形成研发协同和外销增量代工形成研发协同和外销增量。美国食品加工电器格局较为分散，未来九阳能够持续为 Ninja 赋能，其在北美的市场份额能够提升。2）运营）运营 Shark 品牌形成销售协同和品类增品牌形成销售协同和品类增 量量。从竞争格局、定价策略、竞争优势来看 Shark 在中国市场具备持续提升渗透率的基 础。 与美、苏相比，竞争优势在哪里？与美、苏相比，竞争优势在哪里？ 九阳相较美、苏处在一个可选性更强的赛道，通过持续的产品创新和迭代来保持竞争力 是其商业模式重要的一环，但产品力是竞争优势的必

4、要而非充分条件。我们认为真正的 竞争优势在于形成一个能持续输出产品力的机制和平台：1）从管理到研发再到渠道，更）从管理到研发再到渠道，更 快应对市场变化的组织架构；快应对市场变化的组织架构；2）强大的供应链整合能力，通过研发和营销提升品牌附）强大的供应链整合能力，通过研发和营销提升品牌附 加值。加值。从而从而赋予赋予九阳九阳区别于美、苏的品牌调性区别于美、苏的品牌调性。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.15、1.29 和 1.48 元。当前股价对应 2020-2022 年 PE 值分别为 28、25 和 21 倍。看好公司由产品驱动走 向品牌驱

5、动，上调评级为“强烈推荐” 。 风险提示：SKY 系列发展不及预期、Shark 品牌发展不及预期、供应链出现重大变动、 研发和营销团队出现重大变动。 财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,168.71 9,351.44 10,680.14 12,189.86 14,083.79 增长率（%） 12.71% 14.48% 14.21% 14.14% 15.54% 净归母利润（百万元） 754.26 824.11 884.23 990.58 1,137.63 增长率（%） 9.48% 9.26% 7.30% 12.03% 14.

6、84% 每股收益(元) 0.99 1.07 1.15 1.29 1.48 PE 32.83 30.37 28.20 25.17 21.92 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介公司简介： 公司主要从事厨房小家电系列产品的研发、 生产和销售，在健康饮食电器领域不断拓 展。目前公司正经历从“九阳=豆浆机”向 “九阳=品质小家电”的转变。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍: : JS 环球生活（1691.HK）持有九阳股份 （002242.SZ）58.9%的股份。 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 45.8-