【研报】建材行业“点石成金”玻璃玻纤系列研究之三： 玻纤制品新蓝海龙头成长可期-20201229（31页）.pdf

1、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年12月29日 建材 中性（维持） 玻璃 增持（维持） 1建材建材: 21 年玻璃供给有限，深加工迎变局年玻璃供给有限，深加工迎变局 2020.12 2中国巨石中国巨石(600176 SH,买入买入): 受益于行业高景受益于行业高景 气，看好长期投资价值气，看好长期投资价值2020.12 3建材建材: 工业玻璃新建产能有望重回宽松工业玻璃新建产能有望重回宽松 2020.12 资料来源：Wind 玻纤制品新蓝海，玻纤制品新蓝海，龙头成长龙头成长可期可期 “点石成金”玻璃玻纤系列

2、研究之三 需求提升潜力大，玻纤制品龙头地位有望长期稳定需求提升潜力大，玻纤制品龙头地位有望长期稳定 本篇报告我们主要聚焦于玻璃纤维无纺制品行业，对行业需求以及未来供 给格局进行探讨。我们认为，我国制品行业发展仍处于起步阶段，在下游 各领域渗透率仍然存在较大的提升潜力，长期需求空间广阔。从近十年发 展来看，制品行业表现出明显的马太效应，未来行业新进入者仍有限，技 术创新将是企业竞争的核心。我们认为长海股份在高端市场具有明显的技 术优势，龙头地位难以撼动，未来产能进入新一轮扩张期，市场份额有望 进一步扩大，继续推荐长海股份，以及玻纤纱龙头中国巨石、中材科技。 制品下游需求广阔，渗透率存较大提升空间

3、制品下游需求广阔，渗透率存较大提升空间 玻纤无纺制品可以分为短切毡和湿法薄毡两大类。 我们测算 19 年我国短切 毡产量约 35 万吨， 其中高端产品主要用于汽车顶棚， 国内仅长海股份具备 大规模产能；中低端产品作为增强材料用于生产玻璃钢，下游对应货车箱 体、游艇、卫浴等领域，未来有望受益于汽车景气周期向上以及玻璃钢材 料渗透率提升。 湿法薄毡下游需求相对更宽泛， 我们测算 19 年我国湿法薄 毡产量约 10 亿平，下游防水/涂覆毡/覆铜板/地板地毯/表面毡领域需求分 别为 0.9/1.7/1.1/2.0/0.7 亿平，但多数领域渗透率仅 10%，未来随着推广 度提升及材料性价比优势逐渐显现，

4、我们预计渗透率仍有较大提升空间。 行业新进入者或有限，未来竞争在于龙头间技术创新的竞赛行业新进入者或有限，未来竞争在于龙头间技术创新的竞赛 制品行业马太效应明显，龙头份额持续扩张，抢占小企业生存空间。我们 认为制品行业壁垒主要为技术和品牌壁垒，虽然新建产能的门槛较低，但 长远来看，行业新进入者或有限，因：1）从盈利能力的高低以及稳定性两 方面来看，具备原纱生产能力的制品企业竞争优势更为明显，但原纱投资 门槛较高，中小企业很难配套原纱生产线；2）从产能变动来看，具备产业 链一体化优势的龙头企业逐渐向下游制品行业渗透， 凭借其自身资金优势， 产能扩张速度明显快于其他企业，行业集中度提升趋势下，小企

5、业生存空 间将越来越少，我们认为未来竞争主要在于龙头间技术创新的竞赛。 长海股份制品地位稳固，巨石、泰玻或仍将以原纱作为主战场长海股份制品地位稳固，巨石、泰玻或仍将以原纱作为主战场 长海股份系玻璃纤维无纺制品领域绝对龙头，我们认为公司竞争优势主要 在于：1）公司深耕制品领域，掌握多项制品核心技术，研发能力突出，在 高端短切毡领域打破国外垄断，目前国内市占率接近 50%；2）规模优势 带来更高生产效率，未来产能进入新一轮扩张期，龙头地位有望进一步巩 固；3）原纱供应能力充足，且通过合理布局节约大量中转成本，增厚制品 利润， 且公司现金流更优； 我们认为公司 ROE 未来有较大提升空间。 泰玻、

6、巨石虽在短切毡领域占有一定份额，但向高端市场进军仍存一定壁垒，未 来持续推进高端产品占比提升， 促进降本增效或仍是原纱龙头的主要方向。 风险提示：需求恢复不及预期、产能扩张超预期、涨价进展不及预期。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 目标价目标价 (元元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 300196 CH 长海股份 16.96 买入 20.20 0.71 0.76 1.01 1.32 23.89 22.32 16.79 12.85 600176 CH 中