【公司研究】九强生物-公司首次覆盖报告：打造国药IVD平台-20201228（21页）.pdf

1、医药生物医药生物/医疗器械医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 九强生物九强生物（300406.SZ） 2020 年 12 月 28 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期2020/12/28 当前股价(元)24.57 一年最高最低(元)24.90/14.71 总市值(亿元)144.72 流通市值(亿元)81.05 总股本(亿股)5.89 流通股本(亿股)3.30 近 3 个月换手率(%) 82.61 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 打造国药打造国药 IVD 平台平台 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 引入国药引入国药投资投资，蜕变升级，蜕变升级

2、，打造国药打造国药 IVD 平台平台 九强生物 1996 年步入体外诊断行业，以进口产品代理起步，2001 年开启自主研 发替代之路，2013 年起与雅培、罗氏、日立、迈瑞等国内外知名企业陆续建立起 生化战略合作关系。九强生物在同质化程度较高、可替代性较强的生化行业，在 坚持每年推陈出新的同时， 做好成本控制， 目前在生化领域已经达到国际领先水 平。 如今通过收购迈新生物， 九强生物已成为在诊断试剂领域产品最齐全的公司 之一，业务覆盖包括生化、血凝、血型卡和肿瘤细胞筛查及术后肿瘤组织切片的 临床诊断领域。2020 年 4 月，引入国药投资作为战略投资者，国药投资成为公 司的第一大股东。国药集团

3、在医药流通、制药、疫苗、血液等领域是国家队，但 在医疗器械特别是体外诊断方面欠缺系统化布局， 未来将致力于把九强生物打造 成 IVD 国家队，充分发挥双方在产品和渠道上的优势。 我们预计公司 2020/2021/2022 年分别实现营业收入 9.18/16.17/19.72 亿元，实现 归母净利润 1.76/5.20/6.35 亿元，EPS0.30/0.88/1.08 元/股，截至 2020 年 12 月 28 日收盘，当前股价对应 PE 分别为 82.3/27.8/22.8。首次覆盖，给予“买入”评级。 收购收购免疫组化龙头免疫组化龙头迈新生物，受益于病理诊断市场扩容迈新生物，受益于病理诊断

4、市场扩容 2020 年 9 月，九强生物与国药投资共同采用支付现金方式购买迈新生物 95.55% 股权，交易总价 26.28 亿元。迈新生物的主营业务是免疫组织化学（IHC）行业 试剂与设备研发、生产与销售的国产领军企业。IHC 是近代病理学发展的一项重 要技术，常用于鉴别诊断和指导治疗。2020 年病理诊断市场规模 3540 亿（出 厂端） ，其中免疫组化占比超 50%。随着老龄化持续演进、癌症发病率不断增长、 对疾病认识增加及对病理临床要求提高、 靶向治疗药物及精准医疗的发展及自动 化设备的不断普及，免疫组织化学领域增长潜力大。并且，近年病理科在县级医 院、 第三方检验所的确已进入快速发展

5、通道， 意味着公司的免疫组化 （病理诊断） 业务将切实可行地得到长足发展。 风险提示：风险提示： 生化试剂集采降价风险； 产品质量风险； 病理诊断市场发展不及预期； 疫情不可控等 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 774 841 918 1,617 1,972 YOY(%) 11.5 8.6 9.1 76.2 22.0 归母净利润(百万元) 301 332 176 520 635 YOY(%) 10.1 10.3 -47.0195.6 22.1 毛利率(%) 68.7 68.8 59.1 75.3 7

6、4.5 净利率(%) 38.8 39.4 19.2 32.1 32.2 ROE(%) 17.7 16.8 8.9 23.2 22.7 EPS(摊薄/元) 0.51 0.56 0.30 0.88 1.08 P/E(倍) 48.1 43.6 82.3 27.8 22.8 P/B(倍) 8.5 7.3 7.0 5.8 4.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -32% -16% 0% 16% 32% 48% 64% 2019-122020-042020-08 九强生物沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司