【公司研究】神州数码-借力新基建加速业务转型-20201225（17页）.pdf

1、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年12月25日 计算机计算机/计算机设备计算机设备 当前价格(元)： 19.64 目标价格(元)： 24.69 资料来源：Wind 借力新基建，加速业务转型借力新基建，加速业务转型 神州数码(000034) 借力新基建，加速业务转型借力新基建，加速业务转型 神州数码是国内领先的 IT 领域分销和增值服务商，从 2017 年开始云转型 战略。公司以自主创新和生态体系为依托，构建起全栈云服务能力，及全 线自有品牌产品及解决方案能力，为处在不同数字化转型阶段的行业客户 提供全生命周

2、期的产品、 方案和服务。 作为国内领先的 MSP （云管理服务） 厂商， “云+信创”需求加速，有望带动公司云计算与自主品牌产品收入加 速增长，同时优化业务结构，完成从 IT 分销商到整机厂商、云服务商的角 色转变。预计公司 20-22 年 EPS 分别为 1.10、1.50、1.94 元，首次覆盖， 给予“增持”评级。 云业务：云业务：MSP 需求强劲需求强劲 2019 年、2020H1 公司云业务营收 15.31、10.38 亿元，YoY 164%、88%， 势头强劲。公司主要为企业客户提供从 IaaS、PaaS 到 SaaS 的各类解 决方案： （1）云管理服务（MSP） ：由于越来越多

3、政企客户开始采用多云、 混合云，对第三方提供的运管服务需求增长迅速，根据 IDC，19-23 年国 内市场规模复合增速有望达 54.7%， 2019 年神州数码国内市场份额迅速从 2018 年的 5.8%提升至 6.9%； （2）数字化解决方案业务（ISV）已在快消、 汽车等行业加速落地； （3）云转售：凭借与 80 多家全球云资源提供商的合 作关系，拓展客户的同时协助海外 SaaS 在国内落地。 自主创新业务自主创新业务：神州鲲泰快速推进神州鲲泰快速推进 2020 上半年，公司相继成立神州信创集团、厦门鲲泰生产基地与厦门信创 研究院。2020 年 5 月，神州鲲泰厦门生产基地正式投产，并实现

4、行业端的 营销突破及产品交付， 公司预计年产能或达到 40-60 万台 PC/服务器。 2020 年 9 月，发布全系列产品，包括云计算及软件定义存储服务器、大数据一 体机、 应用服务器一体机、 高性能数据资产分析一体机。 根据公司公告 （编 号：2020110）与政府采购网，公司已分别中标 2020-2021 年中国联通通 用服务器集采、国家税务总局服务器更新采购项目等，前者预估合同金额 达 1.95 亿元。 需求有望推动产能利用率提升， 自主产品收入有望快速增长。 看好“云看好“云+信创”推动业务转型信创”推动业务转型，给予“给予“增持增持”评级评级 我们看好“云+信创”需求加速，推动公司

5、数字化转型。采用分部估值，对 于传统分销及自有硬件业务， 参考可比公司估值， 21 年 Wind 一致预期 PE 均值为 12 倍， 考虑到公司自有品牌产品占比较低， 故折价后给予公司传统 分销及自有硬件业务 21 年 7 倍 PE，对应市值 69.02 亿元。对于云业务， 参考可比公司 21 年 Wind 一致预期 PS 均值为 2 倍，考虑到公司低价值的 云转售业务占比较高，故折价后给予公司云业务 21 年 1.5 倍 PS，对应市 值 93.81 亿元。 综上， 公司 21 年目标市值 162.83 亿元， 对应目标价 24.69 元，给予“增持”评级。 风险提示：华为事件加剧；新基建政

6、策推进及政企上云不及预期。 总股本 (百万股) 659.46 流通 A 股 (百万股) 497.34 52 周内股价区间 (元) 19.64-35.80 总市值 (百万元) 12,952 总资产 (百万元) 29,759 每股净资产 (元) 6.80 资料来源：公司公告 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 81,858 86,803 90,423 101,211 111,409 +/-% 31.57 6.04 4.17 11.93 10.08 归属母公司净利润 (百万元) 512.41 701.41 728.06 986.39 1,2