【公司研究】恩捷股份-与帝人合作专题报告：获帝人涂覆专利授权全球战略保驾护航-20201227（13页）.pdf

1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 获帝人涂覆专利授权，全球战略保驾护航获帝人涂覆专利授权，全球战略保驾护航 恩捷股份（002812）与帝人合作专题报告2020.12.27 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司与日本帝人公司与日本帝人(Teijin)于于 2020 年年 12 月月 21 日进一步签署了由专利统括授权协议、日进一步签署了由专利统括授权协议、 合作开发协议、技术支援协议组成的全方位的战略合作协议，获得帝人在全球范合作开发协议、技术支援协议组成的全方位的战略合作协议，获得帝人在全球范 围内持有的溶剂型锂电涂覆隔膜的相关专利独家授权，为公司进军海外市场保驾围内

2、持有的溶剂型锂电涂覆隔膜的相关专利独家授权，为公司进军海外市场保驾 护航。公司凭借技术、产能、成本、客户综合优势，持续拓展海外市场；通过并护航。公司凭借技术、产能、成本、客户综合优势，持续拓展海外市场；通过并 购苏州捷力、纽米科技，从“动力”向“消费”延伸，打开新增长空间，领先优购苏州捷力、纽米科技，从“动力”向“消费”延伸，打开新增长空间，领先优 势进一步扩大，成长确定性高，维持公司“买入”评级。势进一步扩大，成长确定性高，维持公司“买入”评级。 事项：事项：公司与日本帝人(Teijin)于 2020 年 12 月 21 日进一步签署了由专利统括授权 协议、合作开发协议、技术支援协议组成的全

3、方位的战略合作协议，获得帝人在全 球范围内持有的溶剂型锂电涂布隔膜的相关专利独家授权。 对此， 我们的点评如下： 恩捷与帝人专利合作内容全面拓宽，合作水平全面深入。恩捷与帝人专利合作内容全面拓宽，合作水平全面深入。近年来全球锂电隔膜领域 发生过多起专利纠纷，知识产权已成为国内隔膜企业进军海外市场的重要保障。公 司持续大力度布局隔膜知识产权，自主申请的专利保有量超过 300 件，同时与帝人 展开深度合作。本次与帝人合作相较于 2019 年 11 月的变化：1）合作专利内容拓 宽：从 PVDF、芳纶涂覆，NIPS 生产工艺，扩展至数百件油性、水性涂覆专利；2） 合作水平深入：从针对特定客户产品适用

4、，升级为全球专利周期内独家授权使用。 帝人在芳纶、帝人在芳纶、PVDF 涂覆专利布局全球领先。涂覆专利布局全球领先。我们梳理了帝人主要涂覆隔膜专利情 况，截至目前其芳纶涂覆专利数量为 30 件，全球第一、PVDF 涂覆专利数量为 33 件，全球第三，在布局上具有明显竞争优势。此外，在芳纶、PVDF 涂覆隔膜专利 布局，帝人 63 件专利中有高达 36 件（约 60%）申请在日本本土以外，数量和比 例均居全球前列。 海外业务快速扩张，与帝人合作保驾海外业务快速扩张，与帝人合作保驾护航。护航。本次合作所获溶剂型涂覆专利更适用海 外客户高端涂覆膜产品需求，预计将保障公司顺利拓展海外锂电巨头 LG 化

5、学、三 星 SDI、松下、特斯拉等的配套。2019 年公司隔膜业务海外收入占比 35.3%，我 们预计 2020 年有望提高至约 50%。公司积极扩展产能加速海外布局，除通过国内 工厂配套海外客户以外，拟在匈牙利建设 4 亿平基膜产能，我们预计有望就近配套 三星 SDI、宁德时代、LGC 化学的欧洲工厂。在公司海外业务快速增长过程中，自 身专利布局以及与帝人的合作，有望在知识产权方面给予公司充分的保障。 风险因素：风险因素：新能源汽车产销不及预期；技术路线更迭；新能源汽车政策波动。 投资建议：投资建议：公司是全球锂电隔膜龙头，是特斯拉供应链、欧洲电动化供应链、LG 化学供应链核心标的。凭借产能

6、、成本、产品、客户综合优势，持续获得超额盈利。 当前公司积极开拓海外市场，全球配套加速；通过收购捷力、纽米科技，龙头位置 从动力向消费电池延伸。 中长期看， 公司出货和业绩有望受益全球锂电需求高增长， 成长确定性强。考虑到行业 2020Q4 高景气，以及公司海外市场拓展持续超预期， 我们将公司 2020/2021/2022 年归母净利润预测由 10.6 亿/16.8 亿/22.7 亿元上调至 11.3亿/17.5亿/24.5亿元 （EPS预测由1.21/1.92/2.60元上调至1.29/1.99/2.80元） ， 当前股价 138.21 元， 对应 2020/2021/2022 年 PE 分