【公司研究】新经典-图书策划发行拐点向上行业复苏-2020201223（22页）.pdf

1、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年12月23日 传媒传媒/出版与广播出版与广播 当前价格(元)： 49.10 目标价格(元)： 66.90 资料来源：Wind 图书策划发行图书策划发行拐点向上拐点向上，行业复苏，行业复苏 新经典(603096) 公司基本面拐点向上，公司基本面拐点向上，行业顺周期复苏，行业顺周期复苏，配置价值凸显配置价值凸显 新经典是国内首家上市民企图书企业。疫情后行业顺周期复苏，销售回暖， 行业折扣力度有望减弱，公司作为头部品牌将受益；公司今年部分新书计 划推迟到明年，获取的部分头部作家独

2、家版权以及部分畅销书明年可能改 版，有望带动文学类图书量价齐升；少儿类图书优质版权丰富。换届和股 权激励为管理层注入新活力。 我们认为公司基本面正拐点向上， 预计 20-22 年归母净利 2.45/3.02/3.65 亿元，对应 EPS 为 1.81/2.23/2.69 元，给予公 司 21 年 30X PE，对应目标价 66.9 元，首次覆盖给予“买入”评级。 疫情后行业回暖，图书均价上涨趋势有望延续疫情后行业回暖，图书均价上涨趋势有望延续 随着疫情防控向好，行业持续回暖；图书均价自 2000-2019 年保持上涨趋 势，未来有望延续。基于行业顺周期复苏逻辑，公司将：1）作为头部厂商 受益于

3、图书市场持续回暖；2）随着行业恢复，公司折扣率压力有望减小。 文学类图书有望量价齐升文学类图书有望量价齐升 从销量上看：1）2020 年公司为应对疫情冲击，延缓了部分新书上市计划 至 2021 年，我们预计 2021 年产品动销数同比有望增加；2）部分头部作 家作品获取独家版权，将助力销售量提升；3）整体市场上畅销书码洋贡献 度持续提升，公司多部头部作家作品具畅销能力。从价格上看：公司部分 文学类头部图书进入改版周期，改版可能性高。我们根据改版周期预计部 分头部书籍有望在未来两年内改版。改版后其定价大概率将明显提升。 少儿图少儿图书市场空间可观，优质版权资源充足成长可期书市场空间可观，优质版权

4、资源充足成长可期 少儿图书市场占据行业最大市场份额， 根据北京开卷， 20H1 少儿图书码洋 占比为 30.54%。公司少儿图书营收增长迅速，20H1 在疫情影响下实现同 比 16.34%的上涨。公司已形成“文学+绘本+科普”的产品矩阵，中外优 质版权资源储备丰富，为未来在少儿图书市场拓宽成长空间。 管理层注入新鲜血液，回购和股权激励计划显示公司信心管理层注入新鲜血液，回购和股权激励计划显示公司信心 管理层换届，体现年轻化趋势。其中出品过你当像鸟飞往你的山的黄 宁群升任副总经理。 2020 年 12 月 2 日公司公告回购股份及股权激励计划， 调动核心骨干积极性。激励计划业绩考核目标，以 20

5、20 年净利润为基数， 2021-23 年净利润增长率分别不低于 20%、40%、60%。 主业进入主业进入产品上升通道产品上升通道，竞争优势明显，首次覆盖给予“买入”评级，竞争优势明显，首次覆盖给予“买入”评级 我们认为行业回暖、部分独家版权、头部书改版、少儿类图书高成长将有 力带动公司业绩增长。A 股出版公司大多为教材教辅出版，大众出版只有 中信出版，缺乏可比公司。我们采用历史估值法进行估值，公司 17-20 年 的历史 PE 估值约在 27X-46X 之间，17-20 年 Q3 各季度 PE 估值的平均 值为 35.16X，考虑到疫情冲击已过，公司基本面已见底向上，我们给予公 司 202

6、1 年 30X PE，对应目标价 66.9 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品销量和价格提升不及预期、疫情反复等。 总股本 (百万股) 135.89 流通 A 股 (百万股) 135.89 52 周内股价区间 (元) 40.60-66.50 总市值 (百万元) 6,672 总资产 (百万元) 2,169 每股净资产 (元) 14.79 资料来源：公司公告 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 926.05 925.32 921.48 1,131 1,329 +/-% (1.90) (0.08) (0.42) 22.74 17