【公司研究】杭氧股份-深度报告：空分设备龙头厚积薄发向工业气体龙头升级-20201221（31页）.pdf

1、 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 杭氧股份杭氧股份 (002430) 报告日期：2020 年 12 月 21 日 空分设备龙头厚积薄发，空分设备龙头厚积薄发，向向工业气体龙头工业气体龙头升级升级 杭氧股份深度报告 行 业 公 司 研 究 专 用 设 备 行 业 投资要点投资要点 中国中国工业气体市场近工业气体市场近 1500 亿，亿，全球龙头全球龙头市值很大市值很大 1）工业气体广泛应用于钢铁、石化等传统产业及电子半导体、医疗、食品等成 长/消费类行业，新兴成长领域占比提升。2）国内市场空间约 1500 亿元，年复 合增速 8-9%。我国人均气体消费额为 16 美元

2、/人，是美国人均的 30%，仍有较 大成长空间。3）第三方供气模式国内占比 58%，全球占比 80%，国内有较大 提空间。4）全球龙头林德、法液空分别为 8000 多亿元、5000 多亿元市值，国 产龙头正在崛起。 中国中国市场集中度将逐步提升市场集中度将逐步提升，杭氧股份竞争优势显著，杭氧股份竞争优势显著 1） 工业气体具备典型的区域垄断特征（供气半径） 。国内市场集中度偏低，CR4 约 50%，而全球市场为 70%。2）杭氧竞争优势显著，市占率将逐步提升。第 一， 气体业务以空分设备为基础， 公司在 2 万 m3/h 以上设备市场占有率达 50%； 第二，海外竞争对手及盈德在新增气体项目上

3、战略趋于保守，而杭氧客户基础 较好、 国企上市公司背景， 近年来新签供气规模达第三方供气市场的 50%左右。 杭氧杭氧设备设备业务业务：下游：下游行业行业投资增速恢复，近年订单量、议价能力较好投资增速恢复，近年订单量、议价能力较好 杭氧股份为空分设备龙头，产销量稳居全球第一。公司上半年设备在手订单 33 亿元，近两年公司预收账款/空分设备收入约 70%，处于历史较高水平。空分设 备收入与钢铁、化工行业固定资产投资相关性较强，疫情等影响减弱，预计明 后两年订单需求较好。2019 年河南义马空分装置爆炸事件发生后，客户更加重 视产品的品质，杭氧近年设备的订单量、议价能力较好。 杭氧杭氧气体气体业务

4、业务：新增项目创新高，预计未来新增项目创新高，预计未来 3 年净利润年净利润 CAGR 达达 41% 公司目前气体项目总产能约 120 万方/年，2017-2019 年公告新增气体项目规模 分别为 16/18/19 万方，处在历史较高水平。2020 年目前已公告气体项目已经达 到 28 万方，创历史新高。第三方供气市场中，公司存量气体规模占有率约 6%， 近年新签气体规模占有率近 50%，预计未来几年收入、市占率将呈现加速增长 态势；随着新签增多，有望向工业气体龙头迈进。我们预计公司 2021 年投产的 气体项目规模有望超 45 万方，未来三年公司运营的气体规模 CAGR 达 22%。 盈利预

5、测及估值盈利预测及估值 预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 8.5/11.3/14.0 亿元，同比增长 34%/33%/24%，公司气体业务加速增长，给予公司 2021 年设备业务 20 倍 PE 和气体业务 35 倍 PE，对应 6-12 月合理市值约为 343 亿元，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 工业气体项目竞争加剧；气体项目运营风险；工业气体价格大幅下降。 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 8187 9654 11954 13467 (+/-) 4% 18% 24% 13% 净利润 635 850 11

6、32 1404 (+/-) -14% 34% 33% 24% 每股收益（元） 0.66 0.88 1.17 1.46 P/E 42 31 24 19 ROE 11% 13% 15% 17% PB 4.6 4.2 3.7 3.2 评级评级 买入买入 上次评级 买入 当前价格 ￥27.59 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1 【浙商机械国防】杭氧股份：两大气 体项目有望落地，全年新签创历史新 高2020.12.18 2杭氧股份三季报点评：业绩大超预 期， 工业气体业务加速增长 2020.11.01 3杭氧股份：河北工业气体及设备项 目 落 地 ， 市 场 开 拓