【公司研究】隆基股份-深度报告：全球单晶龙头持续加强竞争优势-20201218（23页）.pdf

1、 证券研究报告 电气设备 全球单晶龙头，持续加强竞争优势 20202020 年年 1212 月月 1818 日日 隆基股份（隆基股份（601012601012）深度研究报告）深度研究报告 核心观点：核心观点： 1) 公司二十年发展成为全球单晶龙头公司二十年发展成为全球单晶龙头。公司以半导体技术起家， 以单晶硅片为成长支点， 目前已发展成为全球单晶光伏全产业 链龙头。目前公司硅片出货量全球第一，2020 年市场率可望 达约 50%；单晶组件出货量位居第一，总组件出货量 2020 年 可望升至行业第二。 2014-2019 年， 公司营业收入 CAGR 达 56%， 净利润 CAGR 达 79%，

2、实现了快速增长。 2) 公司具备规模、 技术、 成本及品牌等优势公司具备规模、 技术、 成本及品牌等优势。 公司专注单晶领域， 坚决扩大硅片、电池片及组件产能，规模优势显著。公司持续 保持收入 5-7%的研发支出，研发支出规模行业第一，引领技 术发展及产品标准。 公司非硅成本持续下降， 硅片非硅成本从 2011 年至今累计下降近 90%。公司不断提升全球品牌影响力， 获得了 PV ModuleTech 及彭博新能源财经（BNEF）等第三方机 构的评级认可，助力公司以优质的产品和服务开拓全球市场。 3) 垂直一体化战略打开成长空间， 提升竞争力垂直一体化战略打开成长空间， 提升竞争力。 公司从硅

3、片业务 开始，拓展到硅片、电池片、组件、电站 EPC、BIPV 等光伏产 业环节，打开成长空间。垂直一体化带来对关键原材料、渠道 等的掌控， 使得公司更有利于灵活应对各种外部市场环境。 各 业务的协同更有利于新产品技术的推进，带来经营效率的提 升， 同时也有更大的盈利空间和盈利能力， 竞争力将持续提升。 4) 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级。根据我们的盈利预测，公司 2020-2022 动态市盈率分别为 32.6/25.7/21.4 倍。公司为硅片龙头，同 时在垂直一体化战略下积极向组件、 电池片、 电站建设服务等 环节拓展，在规模优势、技术优势及成本控制优势下，竞争力 不断加强，市占率

4、将持续提升。首次覆盖，我们给予公司“增 持”的投资评级。 5) 风险提示风险提示： 产业政策及国际贸易风险； 疫情导致的需求下滑风 险；市场竞争加剧风险等。 隆基股份（601012）与沪深 300 对比表现 公司数据公司数据 Wind 资讯 总市值（百万） 292,877.86 流通市值（百万） 292,871.21 总股本（百万股） 3,771.77 流通股本（百万股） 3,771.68 日成交额（百万） 3,794.21 当日换手率（%） 1.31 第一大股东 李振国 请务必阅读文后重要声明及免责条款请务必阅读文后重要声明及免责条款 预测指标预测指标 2019A2019A 2020E202

5、0E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万元） 32897.46 51083.21 69019.65 83710.59 收入同比 49.62% 55.28% 35.11% 21.29% 净利润（百万元） 5279.55 8986.28 11409.52 13705.18 净利润同比 106.4% 70.2% 27.0% 20.1% 毛利率 28.90% 27.98% 27.16% 26.59% 净利率 16.05% 17.59% 16.53% 16.37% EPS（元） 1.40 2.38 3.02 3.63 PE（倍） 55.5 32.6 25.7 21.4 -23%

6、29% 80% 132% 184% 236% 19/12 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 20/11 20/12 隆基股份沪深300 Table_PageHeader 2020 年 12 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - 正文目录正文目录 一、一、 公司为垂直一体化单晶光伏制造龙头公司为垂直一体化单晶光伏制造龙头 . 3 3 1.1 二十年发展成为全球单晶龙头 . 3 1.2 公司业绩实现快速增长，盈利能力较强 . 4 1.3 公司股权关系稳定，管理层专业素养较高 .