【公司研究】中公教育-职教翘楚剑指何方？一切过往皆为序章-20201218（50页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 中公教育中公教育(002607)(002607) 文化传媒文化传媒/ /传媒传媒 发布时间：发布时间：2020-12-18 Table_Invest 买入 买入 首次覆盖 Table_Market 股票数据 2020/12/15 6 个月目标价（元） 46.81 收盘价（元） 38.02 12 个月股价区间（元） 15.0843.10 总市值（百万元） 234,484.52 总股本（百万股） 6,167 A 股（百万股） 6,167 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股）

2、8 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -10% 13% 107% 相对收益 -11% 8% 82% Table_Report 相关报告 泡泡玛特上市在即，潮玩生态深度解析 -20201209 直播电商新政陆续发布， 助力行业有序发展 -20201124 “双 11” 复盘： 狂欢依旧， 关注电商内容化趋 势和下沉市场增量 -20201116 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 职教职教翘楚翘楚剑指何方？一切过往皆为序章剑指何方？一切过往皆为序章 报告摘要：报告摘要： Ta

3、ble_Summary 深耕教育行业二十载，铸就全国性领先职教集团。深耕教育行业二十载，铸就全国性领先职教集团。公司 2019 年借壳 亚夏汽车上市，成为 A 股公考第一股，率先完成全国网点布局，规 模优势领先同业。公司业绩增长强劲，2020 年前三季度实现归母净 利润 13.21 亿元，同比增长 37.76%，近 5 年复合增速 84.92%。 政策扶持政策扶持+受众广泛，职教位处朝阳赛道发展未见边界。受众广泛，职教位处朝阳赛道发展未见边界。国家不断修 改完善民办教育促进法 ，积极引导民营资本进入教育领域；利好 政策频出，鼓励社会资本兴办职业教育。职教赛道多元化，受众横跨 15-45 岁，行

4、业空间广阔，2021 年职业培训收入规模或近 1700 亿元。 研发研发+师资师资+产品产品+渠道构建公司核心竞争力，发布渠道构建公司核心竞争力，发布 60 亿定增预案推亿定增预案推 动学习基地建设。动学习基地建设。公司以研发驱动发展，具备完善的培训及激励机 制，截至 2020 年上半年，拥有研发人员 2702 名、全职教师 18036 名，1335 个直营网点覆盖 31 个省、319 个地市，通过多品类协同的 研发效应，提升研发效率，不断扩充渠道挖掘下沉市场，2019 年教 师人效 80.14 万元高于同业。 公司拟投入 42 亿元建设怀柔学习基地， 强化长周期培训能力， 有望提升利润水平及

5、品牌形象， 巩固竞争优势。 成长看点：成长看点： 1） 招录赛道未见边界招录赛道未见边界。 2021 年招录培训市场规模或达 700 亿元，其中教师招录培训市场规模预计是公务员的 1.6 倍，有望为公 司提供强劲增长动能。 2） 以考研、以考研、 IT 培训为代表的新一轮品类扩张培训为代表的新一轮品类扩张。 公司教研、渠道优势不断积累，叠加目标客户的高重合度，存量资源 对学历提升、职业能力培训板块发展的嫁接效率大大提高。3）建设建设 自有学习基地，看好培训效果及毛利率提升自有学习基地，看好培训效果及毛利率提升。截至 2020 年 12 月，除 辽宁、山东、陕西等地外，公司计划在北京、安徽建立大

6、型自有学习 基地， 长期有望降低运营成本、 提高毛利率， 并进一步提升教学质量。 投资建议：投资建议：预计公司 2020-2022 年归母净利润为 24.62/33.29/44.57 亿 元，同比增长 36.42%/35.21%/33.90%，EPS 为 0.40/0.54/0.72 元，对 应 PE 为 95/70/53 倍。根据 DCF 模型绝对估值法，得到公司目标价 为 46.81 元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：风险提示：政策趋严、参培率提升不及预期、品类拓展不及预期。 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 202