【公司研究】吉比特-长周期精品游戏研发厂商多元化发展进行时-20201220（30页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 吉比特吉比特（603444） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 12 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业 传媒/互联网传媒 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 406 元 目标目标价格价格 591.3 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 71.86 流通A 股股本(百万股) 71.86 A 股总市值(百万元) 29,177.01 流通A 股市值(百万元) 29,177.01 每股净资产(元) 49.32 资产负债率(%) 21.88 一年内最高/最低(

2、元) 671.60/293.00 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 吉比特三季报点评：单季度净利率 波动无需过分担忧，Q4 及明年压力不 大，更多为情绪压力下估值调整 2020-10-25 股价股价走势走势 长周期精品游戏研发厂商，多元化长周期精品游戏研发厂商，多元化发展进行时发展进行时 国内研运一体化游戏厂商，国内研运一体化游戏厂商，成立于 2004 年 3 月，2017 年登陆 A 股，2006 年推出自研端游 问道 ， 2011 年搭建雷霆游戏运营平台， 2016 年 4 月 问 道手游上线，近五年来表现出色，19 年起雷霆平台代理游戏加速发展。 核心团队持股比例核心团

3、队持股比例高，治理结构良好，高，治理结构良好， 问道手游及新游持续上线问道手游及新游持续上线保障保障 公司公司业绩增长。业绩增长。公司创始团队第一、第二股东股权占比合计超 40%，实控 人兼董事长工程师出身专注于游戏行业，17-19 年营收及归母净利润复合 增长率分别为 22.77%、15.20%；20Q1-Q3 营收 20.50 亿元，同增 32%，归 母净利 7.95 亿元，同增 19%，主要系问道手游创新高且雷霆代理游戏 增长所致。公司 10 月 22 日公布股票期权激励计划（72 万份，占总股本约 1%） ， 行权价格407.09元/份， 首个行权期要求20年营收增长率不低于20%，

4、剔除股份支付影响的净利润增长率不低于 15%。 行业长期逻辑不变，行业长期逻辑不变，估值处于历史底部位置。估值处于历史底部位置。20 年中国手游市场规模 2096.8 亿元（YoY+32.6%） ，Q3 由于季度增速下降及竞争格局等引发市场担 忧，行业估值自 7 月初 20 年静态估值 40 x 下降至当前 24x，但我们行业看 好 5G、出海、研发运营为核心的增长逻辑，估值有望修复。公司立足于 MMORPG，并通过多元化发展 Roguelike 等细分游戏品类实现破圈。 核心产品问道手游业绩贡献稳定，强调长线核心产品问道手游业绩贡献稳定，强调长线 IP 价值。价值。公司 16 年推出 问道手

5、游 ，上线以来重视游戏长线运营能力，19 年单款游戏实现营收 15.76 亿元 （yoy+31.83%） ， 营收占比 72.62%， 毛利 15.26 亿元 （yoy+31.67%） ， 毛利占比 77.65%。每年定期三次大版本更新+小版本迭代，举办多样化营 销推广活动，有效促进用户群体性回流。 “雷霆游戏”代理产品更加多元化，精品游戏发布带来较大业绩弹性。“雷霆游戏”代理产品更加多元化，精品游戏发布带来较大业绩弹性。公 司自主运营平台“雷霆游戏”运营至今已代理 30 余款游戏，平台已成为 Roguelike 精品手游集散地（20Q3 上线 Roguelike 类手游魔渊之刃 ） ；同 时

6、逐步代理挂机放置类、SLG、休闲类等多品类游戏（20Q3 上线放置类手 游不朽之旅 、21 年定档春节前上线休闲类手游摩尔庄园 、放置类手 游一念逍遥 ） ，拓展平台用户画像，提升盈利能力。 投资建议：投资建议：长期看问道手游长周期运营加上雷霆产品多元化，短期看 21 年春节前上线的两款大作一念逍遥 、 摩尔庄园上线催化，我们预 计公司 20-22年净利润分别为10.64/14.17/17.45 亿， 对应估值 27x/21x/17x， 当前 21 年行业估值中枢 14x， 我们认为手游行业增速有望保持 20-30%的增 长，类比历史行业估值水平，随着 21 年行业增速保障及长逻辑兑现，估值