【研报】金属非金属新材料行业高温合金等特钢、钛合金篇：内循环背景下国产高端金属材料全面受益-20201218（41页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度行业深度报告报告 2 2020020 年年 1 12 2 月月 1 18 8 日日 金属非金属新材料 内循环背景下，国产高端金属材料全面受益 -高温合金等特钢、钛合金篇 评级评级：增持增持（ 首次首次 ） 基本状况基本状况 上市公司数 33 行业总市值(百万元) 729,018.10 行业流通市值(百万元) 604,277.56 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2019 2020E 2

2、021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E ST 抚钢 14.4 0.15 0.28 0.39 0.50 96.51.3 37.3 29.2 5.1 图南股份 42.1 0.68 0.64 0.86 1.14 61.65.6 49.0 36.9 7.1 钢研高纳 32.2 0.35 0.41 0.54 0.71 93.79.6 60.1 45.3 6.0 西部超导 63.3 0.38 0.84 1.27 1.75 16675.7 49.8 36.2 8.2 西部材料 14.3 0.14 0.18 0.35 0.59 99.80.6 41.1 24.1 2.7 备注: 股

3、价取 2020 年 12 月 18 日收盘价，基于 Wind 一致预测 投资要点投资要点 我国基础原材料发展滞后、高端材料创新能力弱，导致下游高端应用领域 长久以来得不到国产材料充分自主保障。在国家层面强调内循环经济为主 体的背景下，有望加快较为依赖进口的关键金属材料国产替代化进程。尽 管同类产品相比海外发达国家在质量、技术、稳定性和成材率等方面仍有 较大差距，但政策环境的倾斜，将有助于国内相关企业技术发展和业务拓 展，正向循环有望开启； 高温合金将维持较好景气度：高温合金将维持较好景气度：我国高温合金实际产能较小，尤其是高端航 空用高温合金有效产能尚不能满足日益增长的市场需求，国内相关企业直

4、 接竞争较少，多属于竞合关系，行业生态较为健康。未来 2-3 年行业供给 端格局不会发生明显变化，技术研发、市场先入和行业准入三大因素所构 筑的综合性壁垒将有效维系行业整体竞争环境。需求端，2018 年随着军改 逐步完成，军品订单包括航空和军舰用燃气轮机稳步恢复，目前国内航空 航天领域用高温合金严重依赖进口，在内循环经济为主体大背景下，关键 材料国产替代是大势所趋。同时核电行业 2019 年开始迎来复苏期，叠加 民用领域汽车行业需求的增加， 多点开花之下高温合金需求增长前景向好。 国内供需关系趋紧，高温合金盈利水平将维持高位，增量市场利好存量玩 家； 核电核电+军工发力，特种不锈钢盈利性有望提

5、升军工发力，特种不锈钢盈利性有望提升：核电军工双发力，特种不锈 钢需求有望稳步提升。中高端不锈钢产品行业供给端格局相对稳定，中期 来看新增产能仅永兴材料 4 万吨偏民用领域技改项目投产。随着供需格局 改善，预计抚顺特钢和图南股份特种不锈钢产品将量价提升，保持业内领 先水平； 钛钛合金合金-高端领域发展可期，中低端领域有潜在风险高端领域发展可期，中低端领域有潜在风险：我国钛材市场正处于 低端供给居多、高端供给不足的现状，在航空领域尤其是军工方向，直接 参与企业较少，竞争环境稳定。中期来看，行业供给端竞争格局不会有明 显变化，类似高温合金产品的技术研发壁垒、市场先入壁垒、行业准入壁 垒等所构筑的护

6、城河将有效维系头部企业在钛材行业当中的竞争优势。下 游需求层面，2020 年疫情事件对国际航空、化工等行业钛材需求产生负面 影响，其中民用航空市场受冲击程度较大，从国内市场来看，随着军改结 束军用航空的逆周期发展能一定程度对冲疫情的影响，但海外出口市场不 容乐观，预计 2020 年整体钛材行业供需关系相比 2019 年基本持平。但从 中长期来看，航空航天、海洋工程、医药、化工等领域用钛量将保持较好 的增长趋势，有效拉动整体钛材需求。国内供需关系依然偏紧，钛材产品 盈利水平将稳中向好； 重点重点关注相关关注相关公司公司：高端特钢板块，相关受益标的包括 ST 抚钢（高温合 金+特种不锈钢+高强钢）