【公司研究】中信博-首次覆盖：光伏支架龙头企业技术水平行业领先-20201216（35页）.pdf

1、公司深度研究 | 中信博 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 光伏支架龙头企业，技术水平行业领先 中信博（688408.SH）首次覆盖 公司深度研究公司深度研究 | 中信博中信博 公司评级 增持 股票代码 688408 前次评级 评级变动 首次 当前价格 165.00 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 相关研究相关研究 -11% 7% 25% 43% 61% 79% 97% 2019-122020-042020-08 中信博电源设备沪深300 核心结论核心结论 全球光伏支架龙头企业，盈利能力较强。全球光伏支架龙头企业，盈利能力较强。光伏支架是公司的主要产品， 营收占比约为95%

2、。公司积极开拓海外市场，在全球24个国家市场成功 安装了近900个项目。近年来市占率均位于全球前五，国内第一。公司 2016-2019年营业收入与归母净利润CAGR分别为43.76%和66.65%。毛 利率从2017年的17.26%上涨至2020Q3的22.90%，处于行业领先位置。 光伏需求维持高景气，跟踪支架渗透率有望提升光伏需求维持高景气，跟踪支架渗透率有望提升。预计21年国内新增装 机55GW，全球装机150-160GW。随着光伏发电平价时代到来，跟踪技 术不断成熟，电站对于跟踪系统的接受度不断提升，根据GTM预测，23 年全球跟踪支架安装量占比有望达到42%，相比19年提升16个pc

3、t。预计 2023年全球跟踪支架出货量可达82.08GW， 19-23年CAGR可达28.72%。 产品线丰富，技术处于行业领先水平产品线丰富，技术处于行业领先水平。公司持续高研发投入，近年来研发 费用率不断提升，处于同行业较高水平。公司研发设计的跟踪产品顺利通过 美国 CPP 认证，且已完成 1-4 阶段风洞测试，处于行业领先水平。中信博 作为少数具备可融资性的优秀企业，在国内外均具有较强的竞争优势。预计 20-22 年公司市占率有望提升至 9.5%/12.0%/15.0%。 募投项目加速扩产，出货量有望提升。募投项目加速扩产，出货量有望提升。公司拟建成年产 2.8GW 高品质光伏 支架项目

4、，项目建设期预期两年。扩产后公司产能可达 6.4GW，有大幅提 升。募投项目有望帮助公司打破产能制约，未来出货量有望持续提升。 投资建议投资建议：预计公司 2020-2022 年归母净利润为 2.97/4.46/6.58 亿元， 同比增长 82.8%/50.5%/47.5%， 对应 EPS 分别为 2.19/3.29/4.85 元， 给 予公司 2021 年 53 倍 PE 的目标估值， 对应目标价为 174.37 元， 首次覆 盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，行业政策变动风险 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2

5、,074 2,282 3,216 4,669 6,631 增长率 31.2% 10.0% 40.9% 45.2% 42.0% 归母净利润 (百万元) 97 162 297 446 658 增长率 125.2% 66.9% 82.8% 50.5% 47.5% 每股收益（EPS） 0.72 1.20 2.19 3.29 4.85 市盈率（P/E） 230.3 138.0 75.50 50.17 34.02 市净率（P/B） 22.2 18.9 9.0 7.6 6.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2020 年 12 月 16 日 公司深度研究 | 中信博 2

6、| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 16 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 中信博核心指标概览 . 6 一、光伏支架龙头企业，技术水平行业领先 . 7 1.1 国内光伏企业第一，出货量位于全球前列 . 7 1.2 公司股权结构集中，利于经营决策效力提高. 7 1.3 主营光伏支架，产品系列丰富 . 8 1.4 客户数量稳定，不断开拓海外市场 . 9 二、营收稳步上升，盈利能力较强 . 10 2.1 营收稳步增长，海外收入占比提升 . 10 2.2 公司