【研报】氧化铝行业：低成本地区持续扩张氧化铝产能过剩或将加剧-20201216（24页）.pdf

1、 请请务必阅读正务必阅读正文之后的信息披露和重要声明文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryIdindustryId 氧化氧化铝铝 推荐推荐 ( ( 维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 评级 神火股份 审慎增持 relatedReportrelatedReport 相关报告相关报告 神火股份（000933） ：铝业成 长性可期， 管理层变革打开发展 新篇章2020-10-18 【兴证金属】电解铝行业跟踪 报告： 六问电解铝， 把握板块修 复机会2020-06-17 emailAuthor 投

2、资要点投资要点 summary 目前电解铝行业吨铝平均盈利已超 2017 年供给侧改革时期，一度达到 3084 元/吨，主要是由于氧化铝行业严重过剩导致利润转移至下游受供给 侧改革限定产能的电解铝行业，并且随着铝价的持续走高，电解铝行业出 现盈利持续创高的高光时刻， 本报告基于氧化铝行业 2020-2022 年的供需 格局，来探究利润转移的持续情况。 供给端供给端：新增新增+ +复产，复产，氧化铝氧化铝有效产能或持续增长有效产能或持续增长。目前国内氧化铝总产 能为 8784 万吨，有效产能为 7040 万吨，产能利用率为 80.15%，产能集 中于头部企业。而净进口量呈下滑趋势，对海外氧化铝的

3、依存度更是从 12.99%下滑至 2019 年的 2%，且目前海外同品位氧化铝价格（氧化铝 98.6%）较国内产品仍高出 60 元/吨，随着明后年国内氧化铝复产以及新 投产的落地，依存度有望进一步下降。并且行业加权平均盈利为 27.66 元 /吨，广西、山东等低成本地区吨盈利超 200 元，行业难现大规模停产或 检修。明后两年随着国内氧化铝复产以及新建项目的落地，特别是低成本 区域氧化铝扩产，预计未来两年氧化铝有效产能将大幅增长。其中复产复产产产 能能情况情况：根据测算预计 2021 年供给增量主要来自于复产产能，可复产产 能达到 1160 万吨，可贡献产量 500 万吨；新增产能新增产能情况

4、情况：2020-2022 年 新增产能主要集中于铝土矿低成本的山东、广西和贵州，行业加权平均盈 利为 27.66 元/吨，广西、山东等低成本地区吨盈利超 200 元，未来产能 投放确定性较高，预计 2020-2022 年新增产能 300 万吨、550 万吨、1450 万吨。产量方面，预计 2020-2022 年分别新增 210 万吨、290 万吨和 1050 万吨。 需求端需求端：电解铝产能受限，氧化铝电解铝产能受限，氧化铝新增需求新增需求增量增量逐年减少逐年减少。随着电解铝企 业高盈利的持续， 电解铝企业开工率持续提升， 月度氧化铝需求达到638.5 万吨，创 7 年新高。但受制于电解铝供给

5、侧改革，未来电解铝产能上限为 4553 万吨/年，对应氧化铝需求 8262 万吨/年。预计 2020-2022 年随着电 解铝新增产能显著下降，对应氧化铝新增需求也将逐年降低，到 2022 年 预计氧化铝需求或为 7757 万吨。 供供需平衡需平衡：供需不匹配供需不匹配，20202020- -2022022 2 年氧化铝过剩或将加剧年氧化铝过剩或将加剧，氧化铝价格，氧化铝价格 预计将低位运行预计将低位运行。从总量上来看，在国内大部分地区氧化铝仍存盈利的情 况下， 低成本新增产能投放与复产将导致氧化铝行业 2021-2022 年分别过 剩 470 万吨和 1313 万吨。但受成本支撑，氧化铝价格

6、也预计难有大的跌 幅， 预计氧化铝价格或稳定于 2350 元/吨左右低位运行， 利好电解铝行业， 特别是低成本存在产能扩张的企业。 相关相关 A A 股受益上市公司股受益上市公司：氧化铝行业在 2020-2022 年持续过剩的背景下， 价格或维持在 2350 元/吨的低位运行，利好下游电解铝行业。而存在较高 电解铝产能、存在电解铝产能扩张、较低生产成本的企业或将受益明显。 推荐关注：神火股份等电解铝龙头企业。 风险提示风险提示：铝土矿价格出现大幅波铝土矿价格出现大幅波动动、电解铝行业产能进一步电解铝行业产能进一步收紧收紧、环保政策、环保政策 趋严趋严、宏观政治风险等、宏观政治风险等 title