【公司研究】华宏科技-再生资源利用新星汽车拆解成长潜力值得期待-20201216（28页）.pdf

1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要报告摘要： 汽车拆解市场化进程刚刚开启，精细化拆解能力汽车拆解市场化进程刚刚开启，精细化拆解能力将成为将成为企业核心竞争力企业核心竞争力 政策缺位和特许经营致此前汽车拆解行业畸形发展，黑市价格优势显著，正规渠道 回收量占比不足 20%。2019 年起行业监管政策出现较大变化，2020 年 9 月报废机 动车回收管理办法实施细则正式实施，对行业进行了重新规范。收车价格监管放 开、新资本流入、国报废周期提前来临，正规企业回收价格劣势消除，精细化拆 解趋势出现，行业销售额在 2019

2、年实现 5 倍增长，而陆续出台的地方补贴有望进 一步刺激报废汽车向正规渠道回流。新规有条件地放开了牌照申请，产业资本对此 热情高涨， 2000 亿汽车拆解市场正在发生巨变， 未来有望诞生百亿市值的龙头企业。 公司成长逻辑公司成长逻辑由周期向运营切换，看好三大由周期向运营切换，看好三大拆解拆解基地投产以及基地投产以及未来的未来的异地复制异地复制 公司为废钢设备行业龙头，2018 年起布局汽车拆解，目前在全国拥有三大废钢及汽 车拆解运营基地， 汽车拆解业务将成为未来业绩增长的核心驱动力。 作为新进入者， 公司的核心优势包括稀土回用协同带来的精细化拆解能力、与钢厂的长期合作带来 的废钢销售渠道优势、

3、设备销售带来的信息优势和引流作用以及扎实稳健的管理团 队。2019 年东海汽车拆解中心已能够贡献 1500 万的盈利，北京全国汽车拆解样板 蓄势待发，未来公司拆解基地有望在全国范围内持续异地复制。 稀土回用和电梯零部件同样具备较大成长空间，稀土回用和电梯零部件同样具备较大成长空间，存在存在一定预期差一定预期差 2020 年公司完成对于稀土回用龙头鑫泰科技的收购， 进一步拓宽再生资源利用业务 版图，同时有望与汽车拆解业务形成良好协同。9 月公司公告了与南方稀土 6 万吨 磁材废料回收利用项目的合作， 该项目有望在 2021 年促成鑫泰产能的翻倍， 同时打 开其远期持续增长的空间。电梯零部件方面，

4、子公司威尔曼盈利稳定，信号系统市 占率持续提升，新开拓的电梯安全部件业务有望在未来 3 年再造一个威尔曼。 投资建议投资建议 谨慎原则下尚不考虑拆解基地异地复制对于业绩的提振，公司三大汽车拆解及废钢 基地的如期投产有望带来 1 亿以上的利润增量，成为业绩主要驱动力。我们预计公 司 20202022 年 EPS 分别为 0.44、0.56 和 0.81 元/股，对应当前股价 PE 22、17 和 12x，2022 年 PE 水平已与成熟期垃圾发电行业头部企业相当。从 PB 和 ROE 的角度 看，公司盈利能力有望突破历史上界，而估值已处于历史底部，维持“推荐”评级。 风险提示风险提示 1、项目投

5、产不及预期；2、废钢价格大幅下跌。 Table_Profit 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,161 3,085 4,119 6,808 增长率（%） 12.8% 42.7% 33.5% 65.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 179 262 328 477 增长率（%） 14.0% 46.2% 25.3% 45.4% 每股收益（元） 0.39 0.44 0.56 0.81 PE（现价） 24.9 21.7 17.3 11.9 PB 2.3 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司公告、民生证

6、券研究院 Table_Invest 推荐推荐 维持评级 当前价格当前价格： 9.9.6363 Table_MarketInfo 交易数据交易数据 20202020- -1 12 2- -1 15 5 近 12 个月最高/最低 （元） 11.73/7.15 总股本（百万股） 567.72 流通股本（百万股） 432.32 流通股比例（%） 76% 总市值（亿元） 54.67 流通市值（亿元) 41.63 Table_QuotePic 该股与沪深该股与沪深 300300 走势比较走势比较 资料来源：WIND，民生证券研究院 分析师：分析师：杨任重杨任重 1、 三季报点评：Q3 单季度盈利同比 +1