【研报】2021年年度海外宏观报告：雨歇青山近远望道阻长-20201215（38页）.pdf

1、UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjE2MDkzNzM2 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 宏宏观观经经济济 Table_MainInfo Table_Author 证券研究报告证券研究报告 分析师 相关报告相关报告 20201110 骤雨不终日，润物细无声 20200601 先为不可胜 20191111 相似的通胀形势，不同的资产配置 20190610 历史大变局，寻找改革“必选项” 20181127 水长，致远 20180830 除了眼前的坎坷，还有诗和远方 20180611 信用的七年轮回 20180330 波动放大 20171128 远方的风景，

2、眼前的坎儿 20161205 当前高后低遇上祸水东引 20160615 风吹草低见牛羊 20151203 &Table_Title 雨歇青山近，远望道阻长雨歇青山近，远望道阻长 兴业证券 2021 年年度海外宏观报告 2020 年年 12 月月 15 日日 要点要点 2021 年海外经济或将处于新冠疫情冲击后的过渡之年。短期来看，上年海外经济或将处于新冠疫情冲击后的过渡之年。短期来看，上半年经济复苏的确定性较强；但随着经济回归常态，下半年市场关注半年经济复苏的确定性较强；但随着经济回归常态，下半年市场关注点可能重回金融市场脆弱性、点可能重回金融市场脆弱性、反垄断、反垄断、地缘政治等长期矛盾。地

3、缘政治等长期矛盾。 上半年看短：经济反弹行至中局。上半年看短：经济反弹行至中局。疫情反复整体不改美国复苏趋势，美国经济目前行至“反弹期”的中段。一方面，低利率环境下美国期房销售快速增长，对房地产韧性形成支撑；另一方面，美国零售商汽车库存下滑需要回补。2021 年初房地产和汽车补库存或为美国经济的两大重要拉动。美国经济反弹将带来全球贸易额回升， 但随着海外供需缺口收敛， 2021 年中国出口或 “前高后低” 。 上半年看短：政策宽松仍是主基调。上半年看短：政策宽松仍是主基调。财政政策方面：当前两党就第二轮财政刺激的分歧明显缩小，已具备短期内出台的基础。货币政策方面， 2021年二季度美国或有温和

4、通胀但随后将转头下行，难以对美联储货币政策形成掣肘。外交层面，由于拜登及其内阁团队主张对华“不脱钩” ，短期内中美摩擦升级的风险相对较小。 下半年看长： 二次探底风险下半年看长： 二次探底风险+祸水东引祸水东引 2.0。 从 2009 年美国复苏的历史经验来看，经济填坑结束后，若刺激政策逐步退出，则经济可能面临二次探底压力。因此，在 2021 年下半年，不确定性将明显上升。此外，美国政治土壤极化、政策空间收窄及贫富差距扩大，意味着中期来看加强版的“祸水东引”仍符合拜登政治诉求。从这个角度而言，对大型科技公司反垄断，中美摩擦再次升级，可能是 2021 年下半年市场需要关注的主要风险。 金融市场：

5、短期看盈利，金融市场：短期看盈利，中中长期有不确定性。长期有不确定性。2021 年上半年，美国企业盈利修复仍较为确定，大类资产逻辑将从流动性驱动转向盈利驱动， 股市、 新兴市场、 商品相对受益。 虽然当前市场已有一定的反映， 但股票、 商品估值均仍在合理区间。 需要注意的是， 中期美国经济复苏的持续性、企业债务的脆弱性，及长期科技龙头公司面临的政策不确定性，意味着美国金融市场面临的不确定性将明显上升。 风险提示：风险提示：美国大选结束后的政策风险、美国大选结束后的政策风险、新冠疫情风险新冠疫情风险。 二二二二一一年年年年度度海海外外宏宏观观报报告告 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMj

6、E2MDkzNzM2 请阅读最后一页信息披露和重要声明请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济 宏观经济 报告目录报告目录 概述 . - 5 - 上半年看短：经济反弹行至中局 . - 6 - 当前美国经济复苏行至“反弹期”中段 . - 7 - 引擎之一：补库存是 2021 年美国经济恢复重要支撑 . - 9 - 引擎之二：地产恢复速度快，短期内需求动力足. - 11 - 海外经济复苏对中国贸易影响的“双刃剑” . - 13 - 上半年看短：政策宽松仍是主基调 . - 16 - 内政：虽有远虑，但无近忧 . - 17 - 通胀：不确定性在 2021 年二季度之后 . - 21 -