【研报】啤酒行业深度覆盖报告系列一：收入篇量化分析量价成长空间-2020201214（24页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 收入篇：量化分析量价成长空间 啤酒行业深度覆盖报告系列一 引言引言 啤酒行业从“要规模”向“要利润”转变，市场普遍认可 未来在产量稳定的前提下，结构升级带动价格带提升将成 为业绩增长的核心逻辑，行业竞争的主阵地将集中在中高 价位带，大有“得中高端者得天下”的意味。市场虽然对 啤酒行业核心逻辑已形成较为一致的认知，但对于未来行 业发展和竞争格局的变化仍存在一定的疑问和分歧。我们 基于认可行业主逻辑的背景，通过系列报告就逻辑背后的 支撑点以及市场的疑问做进一步的分析和研究，与市场共 同探讨未来啤酒行业的发展方向。 产量触底回升，吨价提升还未结束产量触底回升，

2、吨价提升还未结束 产量端：产量端：结合行业发展趋势，我们认为啤酒产量受供需两 端制约，分别与规模以上啤酒企业数量和人均消费量相 关，同时吨价并不直接影响啤酒消费量的变化。具体来 看，2018 年开始行业规模以上企业亏损面收窄至 25%以 下，人均消费量和核心人群人均消费量触底反弹,供需回 暖。结合人口结构和行业现状，我们预计未来 5 年以人均 消费量计，产量年化提升 0.4-2.5%，到 2024 年产量达到 3837-4263 万千升；以核心人群人均消费量计，产量年化 增速在-1.6-0.7%之间，到 2024 年啤酒产量达到 3467- 3901 万千升。 吨价端：吨价端：伴随行业收入规模

3、增长以及产品结构优化，2019 年国内啤酒行业整体吨价已接近 4200 元，与行业中高端 趋势一致。我们结合全球发展现状和产品结构变化对啤酒 吨价提升空间进行测算，对标全球和亚太地区啤酒行业发 展，认为国内啤酒吨价至少还有14-30%的提升空间；结合 内部结构变化，吨价有望达到 5000 元以上。 收入端：收入端：综合量价来看，吨价提升将是带动收入增长的核 心动力，预计未来 5 年收入将维持个位数稳健增长。 投资建议投资建议 啤酒行业正处在成长的黄金周期，全行业盈利改善将是大 概率事件，行业龙头纷纷调整战略聚焦中高端，我们认为 中高端产品竞争力和渠道布局将是判断企业成长性的重要 维度。我们重点

4、推荐携手喜力加码中高端的行业龙头华润 啤酒（0291.HK,首次覆盖） ；中高端品牌力领先，股权激 励落地的青岛啤酒（600600.SH，首次覆盖） ；嘉士伯注入 完成，新集团起航的重庆啤酒（600132.SH）;建议关注啤 酒“华南虎” ，结构升级加速推进的区域啤酒龙头企业珠 江 啤 酒 （ 002461.SZ ） ; 高 端 市 场 领 导 者 百 威 亚 太 （1876.HK,首次覆盖） 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 -17% 3% 22% 41% 60% 79% 2019/122020/032020/062020/092020/12 饮料制造沪深300 证券研究报告|

5、行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 12 月 14 日 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 风险提示风险提示 疫情影响超预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧。 盈利预测与估值盈利预测与估值 重点公司 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 E EPS(PS(元元) ) P P/E/E 代码代码 名称名称 （元）（元） 评级评级 20201 19 9A A 20202 20 0E E 20202 21 1E E 20202 22 2E E 20201 19 9A A 20202 20 0E E 20202 21 1E

6、E 20202 22 2E E 0291.HK 华润啤酒 55.69 买入 0.4 0.77 1.11 1.37 129 72 50 41 600600.SH 青岛啤酒 101.14 买入 1.37 1.6 1.91 2.18 61 63 53 46 600132.SH 重庆啤酒 119.28 买入 1.36 1.27 2.13 2.45 110 94 56 49 002461.SZ 珠江啤酒 9.87 买入 0.22 0.25 0.28 0.32 40 39 35 31 1876.HK 百威亚太 22.61 买入 0.07 0.06 0.08 0.1 96 77 53 44 资料来源：资料来