【公司研究】明阳智能-领先的风电整机制造商受益海上风电爆发-2020201214（26页）.pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 电气设备 2020 年 12 月 14 日 明阳智能 (601615) 领先的风电整机制造商，受益海上风电爆发 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 国内领先的风力发电机组制造商。公司主营业务包括新能源高端装备制造，新能源电站投资运营及智 能管理业务。 2019 年， 公司实现营业收入 104.93 亿元， 同比增长率为 52.03%； 实现归母净利润 7.13 亿元， 同比增长率为 67.28%。 2020 年前三季度， 公司实现营业收入 151.26 亿元， 同比增长 109.79%； 实现归母

2、净利润 9.33 亿元，同比增长 81.61%。公司业绩大幅增长的主要原因是风电行业整体继续保 持快速发展态势，公司在手订单增加及公司风机交付规模上升。 海上风电蓬勃发展，半直驱技术受益风机大型化趋势。预计 2020-2022 年，我国风电新增装机有望 达到 35GW、30GW、40GW。 “十四五” （2021-2025 年）期间，我国风电新增装机合计有望达到 220GW。随着我国海上风电产业链的不断成熟，我国海上风电新增装机量预计将持续增长，预计 2020-2022 年，我国海上风电新增装机分别有望达到 4GW、5GW、5GW。根据测算，2020-2022 年我国风电机组市场规模合计约 4

3、272 亿元。预计 2020-2030 年，风机向 5MW 以上机型发展，以 适应海上风电大规模开发需求。 布局大功率风机，领跑半直驱技术。公司 MySE 风力发电机组采用超紧凑半直驱技术路线，较直驱风 机体积更小、重量更轻、效率更高，市场竞争优势明显。在海上量产机型方面，公司已经形成了以 5.5MW、6.45MW、7.25MW、8.3MW 等产品为主的海上风机产品谱系，2020 年公司推出的 MySE11-203 半直驱海上风电机组，单机容量 11MW，是目前国内最大的海上风电机型。营收占比 来看，大 MW机型营收占比快速提升，3.0MW 风机（陆上+海上）收入占比由 2016 年的 1.8

4、2%上 升至 2019 年的 43.33%； 5.5MW 海上型风机收入占比由 2018 年 1.64%提升至 2019 年的 23.31%。 新能源电站运营增厚公司利润。公司积极开展新能源电站运营业务，包括风电场与光伏电站的开发、 建设与运营。2020 年前三季度公司共实现发电收入 6.60 亿元，同比增长约 19.27%，发电板块营收 占比达 4.36%。截至 2020 年 Q3，公司已投资的新能源电站已并网装机容量达约 946MW，在建装 机容量约 1.08GW。 盈利预测与估值：公司是领先的风力发电机组供应商，有望受益海上风电蓬勃发展。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别

5、为 14.89 亿元、 23.28 亿元、 26.52 亿元， 对应EPS分别为 0.79、 1.24、 1.41 元/股，当前股价对应PE分别为 22 倍、14 倍、12 倍。公司主业是风力发电机组制造，我们选 取风电板块的金风科技、运达股份、通裕重工、日月股份作为同行业可比公司，2021 年行业平均PE 为 19 倍，综合考虑成长性与一定的安全边际，我们给予公司 2021 年行业平均估值 19倍，对应目前 股价有 36%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风电新增装机不达预期；原材料价格上涨；海上风电技术研发进展不及预期。 市场数据： 2020

6、年 12 月 11 日 收盘价（元） 17.09 一年内最高/最低（元） 21.17/9.65 市净率 3.0 息率（分红/股价） 0.46 流通 A 股市值（百万元） 16790 上证指数/深证成指 3347.19/13555.15 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 5.67 资产负债率% 79.89 总股本/流通 A 股 （百万） 1875/982 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 财务数据及盈利预测 2019 20Q1-Q3 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万