【公司研究】亿华通-首次覆盖报告：燃料电池发展加速站在万亿蓝海起点-2020201210（48页）.pdf

1、公司深度研究 | 亿华通 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 燃料电池发展加速，站在万亿蓝海起点 亿华通（688339.SH）首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 亿华通亿华通 公司评级 买入 股票代码 688339 前次评级 评级变动 首次 当前价格 250.00 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 相关研究相关研究 -23% -4% 15% 34% 53% 72% 91% 2019-122020-042020-082020-12 亿华通电源设备沪深300 核心结论核心结论 公司将受益燃料电池行业高速成长公司将受益燃料电池行业高速成长。“十城千辆”政策下，板块有望快 速规

2、模化，并进入投资、规模化、降本的正向循环，预计未来10年燃料 电池汽车销量CAGR超过50%。 公司作为燃料电池系统龙头， 将充分受益。 规模化快速降本节点临近，投资时点已至规模化快速降本节点临近，投资时点已至。氢燃料电池实现真正的零排 放，是能源脱碳的未来方向，海外多国已出台氢能规划，2030年全球市 场空间近3万亿。我国率先进入示范运营，未来3年年均推广量有望达到2 万辆，产业化进展领先全球。伴随着零部件国产化、示范推广规模化，产 业链成本有望快速降低，预计未来5年年均降幅超过20%，补贴后2025年 实现与纯电车型平价，有望进入大规模推广。预计2025/2030年销量分别 4.3/23.

3、0万辆，为2019年销量的16/84倍。类比电动车“十城千辆”的板 块启动点，我们认为当前是布局行业的最佳时点。 产品技术客户全方位领先，具备成为系统龙头潜力产品技术客户全方位领先，具备成为系统龙头潜力。公司卡位产业链核 心环节燃料电池系统，2012年开始布局，2020年登陆科创板，产品技术 客户和区域布局方面构建了显著先发优势。 公司产品已完成多次迭代， 实 现轻中重型商用车全覆盖。 公司技术积累深厚， 核心电堆已基本实现自产。 客户方面，公司已与宇通、福田等深度合作，客车客户覆盖率达到60% 以上。已有推广目录中，公司配套车型占比19%，位居行业第一。城市布 局方面，公司已重点覆盖北京、张

4、家口、四川、上海、江苏等氢产业核心 城市，2020/2021/2022年公司系统销量有望达到560/2600/3100套。 投资建议：投资建议： 站在万亿蓝海起点， 重视龙头成长空间。站在万亿蓝海起点， 重视龙头成长空间。 预计2020/2021/2022 年公司实现营业收入5.30/18.73/21.28亿元，归母净利润0.60/2.49/3.11 亿元，EPS分别为0.84/3.53/4.41元。综合考虑PE和PS两种估值方法， 给予目标价315元，给予“买入”评级。 风险提示：燃料电池政策不及预期，产业链降本不及预期。 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 202

5、2E 营业收入（百万元） 368 554 530 1,873 2,128 增长率 83.1% 50.2% -4.3% 253.3% 13.6% 归母净利润 (百万元) 23 64 60 249 311 增长率 -19.2% 176.5% -6.8% 318.3% 24.8% 每股收益（EPS） 0.33 0.91 0.84 3.53 4.41 市盈率（P/E） 762.5 275.8 296.0 70.8 56.7 市净率（P/B） 16.9 12.5 11.9 9.7 7.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2020 年 12 月 10 日 公司深度研究

6、| 亿华通 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 10 日日 索引 内容目录 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别于市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 亿华通核心指标概览 . 7 一、燃料电池第一股，专注燃料电池领域. 8 1.1 深耕燃料电池领域，产品进入批量应用 . 8 1.2 营收规模稳健增长，供货主流商用客户 . 8 1.3 注重研发投入，人均营收高于可比公司 . 10 二、行业爆发前夕，投资时点已至 . 11 2.1 复盘电动车看燃料电池投资节奏：行业爆发前夜 . 11 2.1.1 复盘电动车发展看燃