中国神华-公司深度报告：中国神华价值再发现-2020201210（25页）.pdf

1、 中国神华价值再发现 Table_CoverStock 中国神华(601088)公司深度报告 Table_ReportDate 2020 年 12 月 10 日 左前明 杜冲 周杰 S1500518070001 S1500520100002 S1500519110001 010-83326712 010-63080940 010-83326723 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 中国神华中国神华(601088)(601088) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据

2、收盘价（元） 18.60 52 周内股价波动区间 (元) 19.99-14.36 最近一月涨跌幅() -81.40 总股本(亿股) 198.90 流通 A 股比例() 82.91 总市值(亿元) 3,699.47 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 中国神华价值再发现中国神华价值再发现 Table_ReportDate 2020 年 12 月 10 日 本期内容提要本期内容提要: : 一体化经营的一体化经营的核心资产核心资产，特许经营权价值独一无二，特

3、许经营权价值独一无二。一方面、主力矿区神 东是全国煤价历史低位时唯一不亏矿区， 成本优势显著， 经营护城河深广。 1）资源禀赋优越：核心资源位于神东、准格尔矿区，资源最优质、最丰 富，保有可采储量为 146.8 亿吨，测算服务年限长达 32.2 年。2）先进产 能、极低成本：国内在产核定产能 33480 万吨，其中 40%为开采成本低 的露天矿，生产成本徘徊在 130 元/吨以下，位列四大煤企首位。3）2015 年行业出现全面亏损，中国神华扣非归母净利润规模依然达到 151 亿元， 在煤炭板块遥遥领先，是第二名（露天煤业 5.5 亿）的 27.5 倍。另一方 面、 朔黄铁路是破解西煤东运瓶颈关

4、键一环， 具有类似特许经营权的优势， 有助于公司构筑一体化经营网络。1）中国神华自营铁路营业里程达 2155 公里，成为国内第二大铁路运营商。2）铁路运价自主可控，运价低、运 距短，陕蒙地区通过朔黄铁路实现下水的煤炭，相较于经由大秦铁路在秦 皇岛港下水的煤炭，运输成本更低。3）中国神华依托煤炭资源，构筑了 铁路、港口、航运一体化运输网络，形成其核心竞争力，不仅有利于提升 煤炭销售的稳定性，而且独有的运输线路有助于掌握区域煤炭定价权。 经营业绩具有高确定性和强稳定性经营业绩具有高确定性和强稳定性。1）煤电联营叠加路港公共事业属性， 一体化经营锁定产业链整体利润。中国神华发电用煤中，自有燃煤消耗量

5、 2011-2019 年平均占比为 86%。同时，自有铁路、港口以较低的运营成 本， 进一步保证公司经营的稳定性， 成为业绩的压舱石， 锁定产业链利润。 2）高比例中长协合同，煤价抗风险能力更强。中国神华长协煤占比约 80%，秉持自营铁路优势，公司与下游电厂签订了广泛的中长期协议，量 价有保障，提高了盈利的确定性。A 股上市以来中国神华的盈利稳定性位 列动力煤板块第一，煤电一体化经营优势彰显。 被忽视的高质量成长属性被忽视的高质量成长属性，各板块均有亮点，各板块均有亮点。煤炭煤炭：主业仍具增长潜力主业仍具增长潜力。 1）哈尔乌素（3500 万吨）、宝日希勒（3500 万吨）、黑岱沟（3400

6、万 吨）、胜利一号（2800 万吨）产能限制因素逐步解除，产能爬坡释放增 量，测算 2020-2023 年自产煤产量同比增加 2.4%/2.0%/2.2%/3.0%。2） 设计产能 6200 万吨的新街台矿区建设后，中国神华国内煤炭产能同比将 大增 21.51%，攀升至 40680 万吨，中国能源核心资产的优势地位将进一 步得到巩固。铁路：铁路：黄大铁路开通将带来黄大铁路开通将带来新的业绩增长点新的业绩增长点。黄大铁路设计 年运输能力 3200 万吨（远期规划 4700 万吨），计划 2020 年底全线铺 通，2021 年上半年投运。预计 2021-2023 年运输煤炭 1000 万吨、200