【公司研究】值得买-内容铸就高壁垒多元化生态拓宽护城河-20201202（26页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 内容铸就高壁垒，多元化生态拓宽护城河 投资评级：增持（首次）投资评级：增持（首次） 报告日期： 2020-12-2 Table_BaseData 收盘价（元） 104.15 近 12 月最高/最低 （元） 208.49/102.00 总股本（百万股） 81 流通股本（百万股） 20 流通股比例（%） 24.73 总市值（亿元） 84 流通市值（亿元） 21 Table_CompanyReport 相关报告相关报告 主要观点： 主要观点： Table_Summary 电商导购第一股，优质消费内容，流量变现能力强。电商导购第一股，优质消费内容，流量变

2、现能力强。 公司公司是国内领先的内容型电商导购平台，也是是国内领先的内容型电商导购平台，也是 A 股股稀缺的电商导购标的。稀缺的电商导购标的。 公司在用户增长、 内容运营和流量变现上都保持高速发展。 2017-2019 年公 司月活用户数 CAGR 为 10.85%，2016-2019 年公司的主要内容发布数量 CAGR 约 113%，同期公司主营业务收入 CAGR 为 48.75%，归母净利润 CAGR 达 50.15%。从行业角度看，电商依然保持较高增速，然而随着流量 红利的消失， 获客成本逐渐提高， 作为流量跳板的导购平台将获得更大包容 度，同时在线导购平台渗透率仍在低位，未来的发展潜力

3、巨大。 以优质以优质 UGC 构建核心壁垒，战略扩充品类拓宽护城河。构建核心壁垒，战略扩充品类拓宽护城河。 优质的优质的 UGC 内容是公司的核心壁垒内容是公司的核心壁垒，2020H1 公司共发布 391.57 万条内 容，其中 84%用户贡献内容；这让公司在低成本获取消费类内容的同时， 增加了用户对平台中立性的信任和粘性，实现良性循环。同时，公司在维 持原本占优的数码 3C 类产品的优势的基础上，积极扩充平台品类，新设 生活频道以拓展线下消费领域，新增场景化消费入口以提升用户的使用体 验感，增加用户在平台上的交易频次和粘性。 星罗创想致力成为星罗创想致力成为“导购届的海底捞导购届的海底捞”，

4、定增入局短视频、直播行业。，定增入局短视频、直播行业。 星罗平台未来协助 KOL 根据其自身定位和粉丝特性进行带货商品的挑选， 填补国内缺乏此类型连接创作者和货品商家的空白， 服务长尾带货市场。 同 时，公司通过定增开展内容平台升级项目和多元化消费类 MCN 项目，旨在 入局短视频及直播行业，顺应行业发展趋势，抓住网红经济风口。 投资建议投资建议：我们预计公司 2020-2022 年营收分别为 8.69/11.31/14.50 亿 元，归母净利润 1.57/2.04/2.73 亿元，对应 EPS 分别为 1.95/2.53/3.39 元，对应 PE 分别为 53X/41X/31X，首次覆盖给予

5、“增持”评级。 风险提示风险提示：行业竞争加剧风险；短视频及直播类项目拓展不及预期；用户流失 风险。 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 662 870 1131 1450 收入同比（%） 30.4% 31.4% 30.1% 28.2% 归属母公司净利润 119 157 204 273 净利润同比（%） 24.4% 32.0% 29.6% 34.0% 毛利率（%） 71.6% 71.6% 71.5% 71.7% ROE（%） 15.9% 16.5% 10.8% 12.7%

6、每股收益（元） 1.48 1.95 2.53 3.39 P/E 97.50 53.42 41.21 30.75 P/B 15.46 8.83 4.46 3.89 EV/EBITDA 57.12 51.63 48.38 38.06 资料来源： wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 值值 得得 买（买（300785） 公司研究/公司深度 Table_CompanyRptType 值值 得得 买（买（300785） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 27 证券研究报告 正文目录正文目录 1 电商导购第一股，国内稀缺的互联网标的电商导购第一股，国内稀缺的互联网标