【研报】2020年新能源汽车行业三元材料需求分析研究报告（20页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业深度报告 三元材料：否极泰来，龙头确立 2 目 录 回顾历史：三元正极材料的崛起和蛰伏 . 5 2013-2017 年：补贴政策和续航需求推动三元材料加速应用 . 5 2017-2019 年：产能释放，需求疲软，行业竞争格局恶化 . 6 2019-2020 年：原材料价格进入底部，三元材料结构持续优化 . 7 展望未来：盈利迎拐点，行业破局在即 . 9 驱动因素一：电动车消费放量拉动三元材

2、料需求 . 9 驱动因素二：产能利用率提升吨净利，盈利持续改善. 11 驱动因素三：高镍技术壁垒强化，头部企业有望拉开差距 . 12 驱动因素四：供应链关系进一步固化，头部企业锁定大客户 . 12 再论前驱体：坚定看好上下游一体化企业. 14 疫情之后，三元前驱体需求大幅回升. 15 冶炼企业大规模拓展前驱体，正极厂收缩布局 . 16 布局低成本镍冶炼，锁定镍资源，强化成本优势 . 18 出于钴镍资源保障，下游客户份额向一体化企业倾斜. 19 投资建议：三元正极价值重估，前驱体成本取胜 . 20 当升科技：三元正极龙头，市场份额有望提升 20 容百科技：高镍三元引领者，811 正极出货海外 2

3、1 格林美：被低估的锂电材料龙头 21 华友钴业：一体化布局，新材料龙头冉冉升起 21 风险提示 . 21 nMoRpPrPpOtPrQtRqNqPsPbRbPbRmOqQnPpPjMmNpNlOpPpN7NqRrNvPnNmNvPpPrM 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业深度报告 三元材料：否极泰来，龙头确立 3 图表目录 图 1：新能源汽车动力电池配套材料份额变化 . 5 图 2：2017 年起新能源汽车补贴政策引入能

4、量密度要求 . 5 图 3：NCM523 正极材料价格走势（单位：万元/吨） . 6 图 4：2018 年国内和海外正极材料份额区别 . 6 图 5：三元材料和核心原材料价格走势（单位：万元/吨） . 7 图 6：三元正极新增产能向头部企业集中（单位：吨） . 7 图 7：当升科技 2020Q3 收入大幅增长（单位：亿元） . 8 图 8：当升科技三元正极毛利率维持高位 . 8 图 9：容百科技 2020Q3 收入同环比大幅增长（单位：亿元） . 8 图 10：容百科技 Q3 毛利率开始恢复 . 8 图 11：三元正极材料在锂电四大材料中利润率垫底. 9 图 12：三元正极材料月度产量大幅增长

5、（单位：吨） . 10 图 13：全球动力电池对三元正极材料需求量预测（单位：万吨） . 10 图 14：NCM622 正极成本构成（单位：万元） . 11 图 15：产能利用率对正极材料制造费用（折旧）的影响（单位：万/吨） . 11 图 16：高镍正极材料工艺路径更复杂，享受较高溢价 . 12 图 17：全球三元正极供应关系图 . 13 图 18：主流三元正极企业产能比较及预测（单位：吨） . 14 图 19：主流三元正极企业产能利用率情况及预测 . 14 图 20：主流三元正极企业毛利率比较及预测（单位：吨） . 14 图 21：主流三元正极企业吨净利比较及预测（单位：吨） . 14 图

6、 22：2019 年三元前驱体市场结构 . 15 图 23：2019 年国产三元前驱体份额 . 15 图 24：我国三元前驱体月度产量情况（单位：吨）. 15 图 25：2020-2025 年全球动力电池三元前驱体需求量预测（单位：万吨） . 16 图 26：头部企业三元前驱体产能情况（单位：吨）. 16 图 27：头部企业三元前驱体销量情况及预测（单位：吨） . 17 图 28：制备硫酸镍的主要工艺路径. 18 图 29：不同工艺路径硫酸镍成本比较（单位：元/吨） . 18 图 30：部分企业三元前驱体毛利率（单位：%） . 19 图 31：部分企业三元前驱体单吨净利（单位：元）. 19 图