【公司研究】2020年海大集团企业建立农牧产业链闭环深度研究报告（27页）.pdf

1、oPpQoOpRqRtPnMsQrMoRtO8ObPaQtRrRpNnNfQpOsQfQmMnP7NnMoNxNnQvMxNrNuM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 内容目录内容目录 估值与投资建议估值与投资建议 . 6 绝对估值：73.9-77.4 元 . 6 相对法估值：67.2-76.8 元 . 7 投资建议 . 7 饲料行业龙头，农牧产业新秀饲料行业龙头，农牧产业新秀 . 8 发展历程：发家于水产料 逐步建立农牧产业链闭环 . 8 公司治理：董事长决策得当，上下一心，公司未来发展看好 . 9 主营业务：饲料主业稳步提升，盈利指标表现优

2、异 . 10 优秀的管理：优秀的管理：“海大海大”干一行、成一行的内核干一行、成一行的内核 . 12 创始人薛华高瞻远瞩 技术与服务打造农牧航母 . 12 围绕客户创造价值的集体学习能力造就了公司核心竞争力 . 13 切实有效的激励政策，充分调动了员工积极性 . 14 灵活的管理模式提高市场反应速度和运营效率，推进降本增效 . 15 未来展望：熵减与进化力打造农牧航母未来展望：熵减与进化力打造农牧航母 . 18 熵减与进化：海大的活力之源 . 18 饲料主业产品线丰富，市占率提升空间广阔. 18 种苗与动保：附加值高，业绩增速明显，和饲料业务有效协同。 . 24 生猪养殖：产能布局 500 万

3、头，有望提供新利润增长点。 . 25 盈利预测盈利预测 . 27 假设前提 . 27 未来年盈利预测 . 27 风险提示风险提示 . 28 附表：财务预测与估值附表：财务预测与估值 . 29 国信证券投资评级国信证券投资评级 . 30 分析师承诺分析师承诺 . 30 风险提示风险提示 . 30 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图表目录图表目录 图图 1：海大集团是集饲料、动保、种苗、养殖、食品为一体的农牧综合性公司：海大集团是集饲料、动保、种苗、养殖、食品为一体的农牧综合性公司 . 8

4、图图 2：海大集团发展历程：海大集团发展历程 . 9 图图 3：海大集团股东结构图（截止：海大集团股东结构图（截止 2020 年三季报）年三季报） . 10 图图 4：海大集团实控人薛华简介：海大集团实控人薛华简介. 10 图图 5：2006 年至年至 2020 年年 Q3 公司营业收入公司营业收入 . 11 图图 6：近五年归母净利润保持：近五年归母净利润保持 10%以上稳步增长以上稳步增长 . 11 图图 7：2019 年营业收入构成（按产品分类）年营业收入构成（按产品分类） . 11 图图 8：2019 年各产品毛利占年各产品毛利占比比 . 11 图图 9：整体毛利率水平逐步提升至：整体

5、毛利率水平逐步提升至 12.7% . 11 图图 10：动保业务（微生态制剂）毛利率达：动保业务（微生态制剂）毛利率达 50%以上以上. 11 图图 11：海大研究院涵盖饲料、动保、医学等水产和畜禽养殖相关的全产业链：海大研究院涵盖饲料、动保、医学等水产和畜禽养殖相关的全产业链 . 12 图图 12：公司持续加大研发投入，研发费用：公司持续加大研发投入，研发费用 2019 年约占净利润年约占净利润 20% . 12 图图 13：海大集团研发投入处于行业较高水平：海大集团研发投入处于行业较高水平 . 12 图图 14：海大研究院：海大研究院 2017 年被广东省经济和信息化委员会认定为年被广东省

6、经济和信息化委员会认定为“海大中央研究院海大中央研究院”，并，并 荣获多个市级以上荣誉荣获多个市级以上荣誉 . 13 图图 15：海大集团的企业文化：海大集团的企业文化 . 14 图图 16：海大集团：海大集团 ROE 保持在保持在 20%左右，领先同行左右，领先同行 . 16 图图 17：海大集团总资产周转率（次）也领先同行：海大集团总资产周转率（次）也领先同行 . 16 图图 18：海大集团资产负债率处于行业平均水平：海大集团资产负债率处于行业平均水平 . 16 图图 19：海大集团销售净利率处于行业平均水平：海大集团销售净利率处于行业平均水平 . 16 图图 20：海大集团构建了三级服务