【公司研究】2020年仲景食品企业调味食品与调味配料双产品线并行发展深度研究报告（39页）.pdf

1、 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 香菇酱引领者，调味食品与调味配料双产品线并行发展香菇酱引领者，调味食品与调味配料双产品线并行发展 . 6 1.1. 技术革新助力成长，产品品类日趋丰富 . 6 1.2. 股权结构稳定，组织架构清晰 . 7 1.3. 募资扩产拓渠道，助力长期产能释放 . 10 2. 细分品类调味酱打开发展空间，餐饮标准化拉动调料需求细分品类调味酱打开发展空间，餐饮标准化拉动调料需求 . 11 2.1. 消费观念改变促调味品快速发展，餐饮标准化推动调味料工业化趋势 . 11 2.1.1. 居民

2、收入增长带来消费观念转变，调味料行业升级趋势明显 . 12 2.1.2. 餐饮连锁化趋势明显，标准化需求推动上游调味配料工业化生产 . 14 2.2. To C：调味酱突破地域限制，品牌效应显现，小众品类香菇酱走红 . 14 2.3. To B：风味调味配料餐饮渠道需求旺盛，调理食品发展拉动需求增长 . 19 3. 品类创新品类创新+技术革新技术革新+渠道拓展，多维动能促增长渠道拓展，多维动能促增长 . 22 3.1. 品类紧扣市场需求，创新动能引领产品升级 . 22 3.2. 技术革新构建壁垒，引领风味调味料标准化 . 23 3.3. 渠道拓展走向全国市场，B 端客户黏性强 . 25 4.

3、重点发力调味食品，高毛利产品带动盈利水平稳步提升重点发力调味食品，高毛利产品带动盈利水平稳步提升 . 27 4.1. 收入端：营收稳步增长，调味食品收入占比上升 . 27 4.2. 成本端：毛利率与行业平均水平一致，调味食品毛利率更高 . 29 4.3. 费用端：规模效应体现，期间费用率持续下降 . 32 4.4. 利润端：盈利能力稳步提升 . 34 4.5. 资本结构与偿债能力逐年优化 . 35 4.6. 现金流总体稳定，状况健康 . 36 5. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 38 6. 风险提示风险提示 . 39 图表目录图表目录 图 1：公司经历三阶段发展逐渐走向成熟 . 6

4、 图 2：公司主要产品包含调味配料和调味食品两大类 . 7 图 3：经销直销平分秋色（亿元） . 7 图 4：华东华中地区占据营收半壁江山 . 7 图 5：公司股权结构稳定 . 8 图 6：关联方企业有制药背景 . 8 图 7：组织架构清晰，部门权责明确 . 9 图 8：产能利用率已经基本饱和 . 10 图 9：我国调味品行业发展情况 . 11 图 10：我国调味品行业市场规模快速增长 . 11 图 11：中国调味品行业百强企业产量与收入快速上升 . 11 图 12：中国酱料和调味品市场的销售零售价值增速快于美国和日本 . 12 图 13：中国 2015-2019 年调味品市场 CR5 显著低

5、于美日 . 12 mNoRrRsMnMrNoPtRnQtMrM8O9R9PsQnNoMmMjMqRmNiNsRrR6MrQrNNZoMpRMYsOqM 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 14：中国 2015-2019 年调味品市场 CR10 显著低于美日 . 12 图图 15：我国城镇居民人均可支配收入持续增加：我国城镇居民人均可支配收入持续增加 . 13 图图 16：我国城镇居民食品消费比例高：我国城镇居民食品消费比例高 . 13 图图 17：消费者购买调味品更关注食品安全性与食品健康性：消费者购买调味品更关注食品安全性与食品

6、健康性 . 13 图图 18：调味：调味品行业的零售价格增速高于同期品行业的零售价格增速高于同期 CPI 变动幅度变动幅度 . 13 图图 19：中国餐饮规模突破四万亿，近年增速在：中国餐饮规模突破四万亿，近年增速在 10%左右左右 . 14 图图 20：我国餐饮行业连锁集中度不断提升：我国餐饮行业连锁集中度不断提升 . 14 图图 21：中国连锁餐饮门店数增速持续高达：中国连锁餐饮门店数增速持续高达 10%，快餐占比最高，快餐占比最高 . 14 图图 22：我国调味品消费结构中餐饮渠道占比我国调味品消费结构中餐饮渠道占比 40% . 14 图图 23：我国调味酱常见分类：我国调味酱常见分类