【公司研究】2020年爱美客企业肉毒素等医美产品已在临床试验阶段深度研究报告（35页）.pdf

1、 公司深度研究 | 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 2020 年年 11 月月 19 日日 索引 内容目录 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别于市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 爱美客核心指标概览 . 7 一、公司简介：深耕颜值产业的医美龙头. 8 1.1 始于颜值，产品丰富 . 8 1.2 公司发展历史回顾 . 9 1.3 股权结构稳定，股权激励充分 . 9 二、原始需求+技术进步+消费能力提升=优质赛道 . 11 2. 1 我国轻医美行业发展空间巨大 . 11 2.1.1 渗透率仍低，我国医美行业成长空间巨大 . 11 2.1.2 低风险+恢

2、复快+价格可承受=轻医美行业优质赛道 . 12 2.1.3 轻医美赛道主要项目 . 13 2.2 透明质酸产品市场 . 14 2.2.1 透明质酸填充剂在医美行业应用广泛 . 14 2.2.2 透明质酸市场格局有优化空间 . 15 2.2.3 爱美客产品差异化具备优势. 15 2.3 肉毒素产品市场 . 17 2.2.1 肉毒素医美市场广阔 . 17 2.2.2 肉毒素市场有待更多玩家进入 . 18 2.3.3 爱美客肉毒素产品有望 4 年后带来较大增量 . 19 2.4 童颜针产品市场 . 19 2.4.1 效果自然、长效，童颜针市场有望打开 . 19 2.4.2 有望年底获批，爱美客抢滩童

3、颜针市场 . 20 三、产品推出能力强+直销稳定渠道=抓住变美本质需求 . 21 3.1 强大的产品力基础：产品储备广+研发能力强+上市节奏紧凑 . 21 3.1.1 产品 Pipeline：童颜针有望年底取证，肉毒素已在临床试验阶段 . 21 3.1.2 研发聚焦：爱美客专注医美领域，研发费用投入比例较高 . 22 3.1.3 市场化能力强：产品上市安排紧凑 . 23 3.2 稳定的渠道能力：直销为主掌控渠道，激励到位人效居首 . 24 3.2.1 医美产品销售的本质仍是一个 2B 的生意 . 24 3.2.2 爱美客直销为主赋能核心客户 . 25 mNrOqQrPpOrNpOmOtOoRt

4、O8O9RaQpNoOtRmMjMoPnMlOoMoOaQnMsNNZqMnNwMoMuM 公司深度研究 | 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 11 月月 19 日日 3.2.3 高效的销售体系，健全的激励 . 26 四、细拆财务数据，高 ROE 源自稳定高净利与周转 . 27 4.1 收入与成本分析 . 27 4.1.1 收入分析. 27 4.1.2 成本毛利分析 . 28 4.2 费用分析 . 28 4.2.1 销售费用分析 . 28 4.2.2 管理费用分析 . 29 4.2.3 研发费用分析 . 30 4.3 净利分析 . 30 4.4 运营能

5、力与现金流分析 . 30 4.5 杜邦分析 . 31 五、盈利预测与估值 . 33 5.1 盈利预测 . 33 5.2 估值#1 . 33 5.3 估值#2 . 34 六、风险提示 . 35 新产品开发和注册风险 . 35 市场竞争加剧的风险 . 35 下游客户和行业风险 . 35 图表目录 图 1：爱美客核心指标概览图 . 7 图 2：爱美客主要产品 . 8 图 3：2019 年公司各类产品营收占比 . 8 图 4：2019 年公司各类产品毛利润占比 . 8 图 5：爱美客发展历史沿革 . 9 图 6：公司股权结构稳定，激励充分 . 9 图 7：知行军投资股权结构 . 10 图 8：客至上投

6、资股权结构 . 10 图 9：2019 年我国医美市场渗透率（3.6%）对比国外仍较低. 11 图 10：我国医美市场 19-24 年复合增速 17% . 11 图 11：美国轻医美项目占比提升 . 12 图 12：日本轻医美项目占比提升 . 12 图 13：我国非手术类医美收入占比预计提升 . 12 图 14：我国轻医美市场用户规模提升 . 12 图 15：我国轻医美市场 19-24 年 CAGR=19% . 13 图 16：全球(除中国外)非手术类医美项目细分领域占比统计情况 . 13 公司深度研究 | 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 11 月月